Инвестиционный банк «ВТБ Капитал» опубликовал сентябрьский обзор состояния потребительских цен в России. Банк приводит данные Росстата, согласно которым годовая инфляция в сентябре снизилась на 0,2 п.п. и составила 6,4%. Таким образом, темпы дезинфляции в очередной раз превзошли ожидания аналитиков. Однако расчеты «ВТБ Капитала» свидетельствуют, что месячная инфляция по-прежнему превышает уровень, необходимый для достижения целевого показателя Банка России, а более выраженный дезинфляционный тренд стал, в первую очередь, результатом недавнего укрепления рубля.
Снижение индекса потребительских цен произошло за счет продовольственных товаров — годовой рост цен в этом сегменте замедлился на 0,6 п.п. и составил 5,9%. Самые сильные изменения коснулись цен на сахар — один из компонентов продовольственной корзины, наиболее чувствительных к колебаниям обменного курса, который подешевел на 2,0% в годовом выражении — и это после роста на 5,2% в августе; резко подешевели макаронные изделия (6,0% в годовом выражении), тут снижение может быть связано с высоким урожаем зерновых.
В целом инфляция в продовольственном сегменте остается одним из ключевых факторов, влияющих на состояние общего индекса, пишут аналитики «ВТБ Капитала», — даже с учетом поправки на сезонность. Но, указывают они, волатильность остальных компонентов потребительской корзины по-прежнему примерно в два раза ниже, чем волатильность инфляции в продовольственном сегменте.
В непродовольственном сегменте годовая инфляция снизилась на 0,6 п.п., составив 7,5% в годовом выражении, приводит данные Росстата «ВТБ Капитал». Разброс в динамике цен на отдельные категории товаров в данном сегменте оказался меньше, чем в продовольственном. Причиной более существенного замедления роста цен на телевизоры (всего 3,4% в годовом выражении против 6,0% в августе) и прочую бытовую технику (8,0% против 8,7%), так же как и в случае с сахаром, послужила их более высокая чувствительность к колебаниям обменного курса.
Инфляция в сегменте услуг почти не изменилась, но все-таки выросла, а не уменьшилась: 5,6% в годовом выражении против 5,5% в августе.
Ключевым фактором инфляции остается обменный курс. Это объясняется тем, что значительную часть потребительской корзины составляют товары, которые могут продаваться и за границей, а следовательно, почти мгновенно (как, например, сахар) или с незначительной задержкой реагирующие на укрепление рубля. В среднем в сентябре рубль укрепился к доллару на 1,1% по сравнению с июнем и на 0,6% — по сравнению с августом.
Данные за сентябрь вынуждают аналитиков «ВТБ Капитала» изменить прогноз инфляции на конец года — теперь это 5,8% в годовом выражении, что предполагает средние темпы роста цен во всегда инфляционно нагруженном последнем квартале на уровне 0,5—0,6% в месячном выражении (без исключения сезонного фактора). С точки зрения денежно-кредитной политики сентябрьский результат, продолжают аналитики, нужно рассматривать в контексте возобновления снижения ключевой ставки ЦБ уже в I квартале будущего года. Для этого необходимо, чтобы в ближайшие месяцы очищенная от сезонности инфляция приблизительно соответствовала целевым 4%. По оценкам «ВТБ Капитала», в сентябре месячная инфляция с исключением сезонного фактора составила 0,50% (примерно как и в августе), что, вероятнее всего, все же превышает целевой диапазон Банка России.
Аналитики банка UBS ожидают, что нынешний дезинфляционный тренд продолжится до конца года, и объясняют: ничего не происходит с вялым потребительским спросом, а еще добавился стабильный в моменте рубль и высокий урожай. Стабилизация доходов населения не превращается в растущий спрос ни на товары повседневного спроса, ни тем более на дорогостоящие товары вроде автомобилей.
Сентябрьский обзор ЦБ показал растущее потребительское доверие — надо полагать, что ситуация воспринимается как улучшающаяся и домохозяйствами, и корпоративным сектором. По мнению аналитиков UBS, все это выльется в инфляцию 5,5—5,6% к концу нынешнего года, 5% к середине и 4,3—4,4% — к концу 2017 г. Текущие показатели инфляции, считает UBS, даже несколько ниже, чем ожидал ЦБ, так что можно считать страхи, выраженные в заявлении после сентябрьского заседания, преувеличенными. Теперь следует ожидать, что ЦБ вернется к идее понизить ключевую ставку не далее чем в I квартале 2017 г.