«КС» представляют первую на российском финансовом рынке «Методику выхода предприятий на IPO», разработанную инвестиционной компанией «Еврофинансы» и кафедрой ценных бумаг и финансового инжиниринга Финансовой академии при Правительстве РФ. Это практическое пособие для руководителей и специалистов, основанное на опыте вывода на фондовый рынок в 1999-2006 гг. компаний с активами и доходами от 50 – 100 млн. долларов и выше. Публикуемый в «КС» вариант методики содержит порядок определения корпоративной стратегии выхода на рынок, очередность действий эмитента в процессе IPO, технологию подготовки, механизм взаимодействия с эмиссионным синдикатом, торговыми системами, депозитарной инфраструктурой, потенциальными инвесторами, системами раскрытия информации.
1. IPO: «за» и «против» для эмитента
Положительные стороны:
- Получение значительных денежных ресурсов с временным горизонтом свыше одного года. Это создает возможности для осуществления капиталоемких инвестиций эмитента в расширение производства, в увеличение его операционной способности в сфере оптовой и розничной торговли, в развитие экспортного потенциала и т.п.
- Диверсификация источников финансирования;
- IPO / Облигационный заем – альтернатива банковскому кредиту. Эмитента финансирует весь рынок. Выпуск ценных бумаг снижает зависимость эмитента от конкретных банков. Меньшей становится зависимость от индивидуального кредитора, его мнения об эмитенте (часто необъективного и не основанного на всей необходимой информации) и меньшей – концентрация рисков на одном кредиторе. Возникновение альтернативного источника привлечения средств и возможности обойтись без кредита может обеспечить более привлекательные условия банковского кредитования;
- Возникновение истории компании на публичном финансовом рынке. Более полное раскрытие информации о рисках предприятия. Лучшее понимание инвесторами / кредиторами эмитента и его рисков. Лучшая узнаваемость компании и, соответственно, расширение доступа к заемному капиталу, рост операционной способности предприятия привлекать денежные ресурсы на иных сегментах финансового рынка, меньшие издержки на получение доступа к заемным денежным ресурсам;
- IPO – выпуск обыкновенных акций не связан с фиксированными обязательствами
- Получение биржевой истории и биржевой репутации. В дальнейшем – более высокая капитализация акций и депозитарных расписок, способность эмитента предоставить инвесторам – в зависимости от их инвестиционных целей – вместо разовых финансовых продуктов свою законченную продуктовую линию (от долговых инструментов – акций и коммерческих бумаг в вексельной форме – к обыкновенным и привилегированным акциям, депозитарным распискам и, далее, к производным инструментам, базисом которых являются первичные ценные бумаги эмитента)
- Более широкие возможности финансового конструирования, переход эмитента к проектированию серий финансовых продуктов с условиями, изменяющимися в зависимости от состояния рынка, и продуктовых линий. В частности, использование конвертируемых ценных бумаг;
- Публичное раскрытие информации и обращение рынке ценных бумаг создает для предприятия национальный канал маркетинга компании и ее торговых марок;
- Повышение инвестиционной привлекательности предприятия – эмитента в связи с возникновением внешнего мониторинга, осуществляемого со стороны рынка. Инвесторы как лица, заинтересованные в возвратности вложенных средств, будут стремиться реагировать – в пределах собственных возможностей – на результаты деятельности предприятия – эмитента. Повышение рисков – в ощущениях инвесторов – будет неизбежно сопровождаться продажами акций, падением их курсов, ростом издержек на привлечение капитала, ухудшением ликвидности финансовых продуктов, выпускаемых эмитентом. Соответственно, возникает «контроль» рынка за действиями менеджмента, побуждающий его к более взвешенным решениям, направленным на поддержание позитивного мнения рынка об экономике и финансах предприятия.
Отрицательные стороны :
- Возникает проблема разводнения капитала (решается тем, что IPO охватывает до 10 – 20% акций, контроль за бизнесом со стороны главных акционеров не меняется)
- Необходимость публичного раскрытия информации об эмитенте, что, с одной стороны, делает предприятие информационно более открытым (в т.ч. и для конкурентов), снижает его риски, а с другой – требует дополнительных затрат, связанных с раскрытием информации;
- IPO / облигационные займы несут более высокие регулятивные издержки в сравнении с другими финансовыми инструментами (государственная регистрация выпусков, более тяжелая налоговая нагрузка, обязательное раскрытие информации);
- Затраты эмитента складываются не только из дивидендов по акциям, но и из дополнительных издержек, связанных с подготовкой, размещением и обслуживанием выпуска, финансовым посредничеством;
- IPO обычно связано с более высокими расходами на финансовое посредничество в сравнении с уровнем, обусловленным величиной рисков, лежащих на эмитенте (плата за «вход на рынок» эмитента, который является относительно неизвестным, чьи финансовые инструменты не имеют биржевой истории);
- Более длительный срок на подготовку привлечения капитала – в сравнении с индивидуальными кредитными сделками (что, в частности, связано с прохождением процедур государственной регистрации выпусков ценных бумаг, раскрытия информации по ним, предварительной работы с потенциальными инвесторами, подготовки первичного размещения на организованном рынке);
2.Основные цели и задачи IPO
Основными целями IPO для эмитента являются:
- повышение капитализации;
- привлечение инвестиций;
- реструктурирование бизнеса;
- прочие цели.
В соответствии с этими целями эмитентом решаются следующие задачи:
Повышение капитализации
- возврат контролирующими акционерами вложенных в развитие бизнеса средств;
- подготовка сделок на рыке корпоративного контроля;
- создание базы для привлечения заемного капитала в большем объеме и с меньшими издержками
Привлечение инвестиций
IPO может служить решению следующих задач:
а) покрытие краткосрочного дефицита денежных ресурсов, необходимых для финансирования оборотных средств с целью:
- более полной загрузки имеющихся мощностей;
- восстановления оборотных средств (для покрытия недостатка оборотных средств), доведения их до минимально необходимой величины;
- ликвидации диспропорций в балансе основных и оборотных активов, возникших в результате рыночного изменения структуры источников оборотных средств (снижение доли банковского кредита, увеличение доли финансирования за счет выпуска акций, секьюритизация дебиторско-кредиторской задолженности).
б) покрытие средне- и долгосрочного дефицита денежных ресурсов, необходимых для финансирования капитальных вложений (проектное финансирование), включая проекты дочерних компаний:
- Развитие традиционной деятельности и социальные проекты, в т.ч.:
- ввод или приобретение новых мощностей;
- реконструкция, модернизация, ремонт мощностей, в т.ч. на поддержание уровня производства основной продукции. Обновление и реконструкция обеспечивающих подразделений (энергетическое хозяйство, транспорт, строительство, ремонт, сельское хозяйство, социальная сфера);
- реализация социальных проектов, в т. ч. жилищное строительство, социальная инфраструктура, экологические проекты.
- Инновационные проекты, диверсификация деятельности:
- создание новых предприятий, дочерних компаний или структурных подразделений по производству продукции, не являющейся основной (осуществление инвестиционных проектов, создание новых рабочих мест, частичное или полное перепрофилирование имеющихся мощностей);
- создание инфраструктуры для дистрибуции выпускаемых товаров или услуг;
- приобретение земли и недвижимости:
- сторонняя деятельность (сдача имущества в аренду, производственное или коммерческое использование земельных участков и производственных площадей, прав на разработку недр, операции с недвижимостью, торгово-сбытовая деятельность по основной и сторонней продукции);
- создание финансовой инфраструктуры крупного бизнеса (дочерние финансовые институты, развитие финансовых операций с целью диверсификации доходов, мобилизации денежных ресурсов на нужды предприятия, «закачивание» в него денег).
Реструктурирование бизнеса
IPO может служить решению следующих задач:
- изменение структуры собственности; инвестиционная деятельность как инструмент конкуренции (поглощение компаний-конкурентов, превращение их в зависимые или дочерние общества и т.п.);
- закрытие неперспективных компаний и их подразделений, исключение из эксплуатации неблагоприятных, с точки зрения экономической эффективности отработки запасов ресурсов (минеральных, топливных, лесных и т.д.);
- финансовое реструктурирование (формирование ликвидного залога в форме ценных бумаг, секьюритизация плохих активов (превращение в ценные бумаги и обеспечение на этой основе ликвидности), покрытие убытков, обмен активов, реструктурирование долгов, привлечение денежных ресурсов для финансового оздоровления и т.п.)
Прочие цели
В прочие цели выхода предприятия на рынок IPO / акций могут входить:
а) маркетинг предприятия;
б) создание биржевой истории для получения более льготных условий финансирования на иностранных рынках и внутри страны;
в) опционные программы для менеджмента
г) финансовый инжиниринг.
В частности, задачи маркетинга, решаемые через IPO / выпуск акций, могут быть уточнены следующим образом:
- привлечение внимания к имени предприятия;
- бесплатный маркетинг его продукции;
- позиционирование не только на продуктовом, но и на финансовом рынке (многократное упоминание имени предприятия в финансовой и обычной прессе в связи с изменениями конъюнктуры его акций);
- включение предприятия в биржевые индексы;
- публичная оценка предприятия финансовыми аналитиками.
При создании биржевой истории для получения более льготных условий частного финансирования могут решаться следующие задачи:
- обеспечение публичности предприятия, политики максимально возможного раскрытия информации, создание истории листинга и биржевых котировок, кредитной истории по акциям,
- должная организация отношений с акционерами и владельцами акций; демонстрация высокого уровня корпоративного управления.
Такая политика обычно приводит к тому, что инвесторы, как иностранные, так и внутренние, предоставляют финансирование более охотно и на более льготных условиях. Инвесторы предпочитают открытые, позитивно настроенные к ним предприятия, справедливо считая, что в этом случае финансовые риски, которые они несут, значительно ниже.
Потребности эмитента в финансовом инжиниринге формируют обширную практику IIPO / выпуска акций:
- проектирование финансовых продуктов, в т.ч. новых, и внедрение финансовых технологий для удовлетворения общих и специальных потребностей предприятия в денежных ресурсах. Совмещение нескольких видов финансовых инструментов и сделок, включая операции с акциями, в одну финансовую схему для решения комплексной финансовой проблемы предприятия;
- управлением риском, доходностью и ликвидностью в системе финансового менеджмента эмитента;
- управление портфелем своих собственных ценных бумаг. Снижение стоимости капитала на основе управления портфелем акций / долгов предприятия (откуп ценных бумаг на рынке в моменты снижения их рыночной стоимости);
3.Основные этапы работ по IPO
3.1. Подбор и первичные переговоры с организатором выпуска / ведущим андеррайтером
Заключение договора между ведущим андеррайтером и эмитентом. Андеррайтинговый договор устанавливает объект и вид андеррайтинга, структуру услуг и сроки их предоставления со стороны андеррайтера, взаимное распределение прав и обязанностей, ответственность сторон при оказании андеррайтером услуг по подготовке размещения и размещению ценных бумаг.
В рамках договора определяются цены на отдельные услуги андеррайтера, смета затрат на эмиссию, устанавливается механизм вознаграждения ведущего андеррайтера, принципы оплаты иных организаций, который будут привлекаться для подготовки и размещения эмиссии акций.
3.2. Предварительная оценка и фондовая инвентаризация эмитента
Предварительная оценка эмитента и условий рынка
- оценка условий рынка (динамика и структура спроса и предложения, цены, доходность, сопоставимые эмитенты и выпуски ценных бумаг, прогноз развития рынка, типичные проекты IPO, пользующиеся спросом в средне- и краткосрочной перспективе, конкурентоспособность с другими финансовыми продуктами – альтернативы для эмитента),
- эмиссионный потенциал эмитента и его инвестиционная привлекательность:
- единство бизнеса;
- величина и привлекательность бизнеса;
- информационная прозрачность;
- внедрение международных стандартов учета и аудита;
- достоверность информации (кто – аудитор).
- наличие кредитного рейтинга, участие и место в рэнкингах компаний, известность торгового имени и наличие брендов, позиция в своем продуктовом сегменте рынка, кредитная история, наличие неурегулированных конфликтов интересов, отношения с государством, размер денежных потоков, которые генерирует эмитент, прибыльность, величина активов, уровень кредитного риска, лежащего на эмитенте, ликвидность активов, сомнительные статьи баланса и операции, которые могут снизить инвестиционную привлекательность эмитента, аффилированные лица или иные контрагенты и связанные с ними обязательства)
- проверка соответствия требованиям публичного рынка - единство бизнеса, его информационная прозрачность, управляемость
Фондовая инвентаризация эмитента. «Due diligence”
Ведущий андеррайтер проводит фондовую инвентаризацию эмитента, задачами которой являются:
- установление правоспособности эмитента по осуществлению выпуска ценных бумаг;
- выявление и помощь в устранении несоответствий в деятельности эмитента и его документов законодательства о рынке ценных бумаг и защите инвесторов, о хозяйственных обществах, антимонопольного законодательства, в том числе по вопросам регистрации предшествующих выпусков ценных бумаг, обязательного раскрытия информации, урегулирования конфликтов интересов, получения согласий на совершение сделок с акциями и другими активами, выполнения предписаний ФСФР и других органов государственной власти, а также по иным вопросам, решение которых является предварительным условием выпуска ценных бумаг;
- установление и устранение существующих препятствий для осуществления новых эмиссий ценных бумаг;
- соответствие нормам корпоративного управления (corporate governance) – например, Кодексу корпоративного поведения
При этом, в частности, рассматриваются:
учредительные документы на предмет:
- соответствия требованиям законодательства;
- правильного отражения структуры уставного капитала (соответствие суммы, структуры уставного капитала и объема и структуры выпущенных акций по уставу, по зарегистрированным выпускам, по реестру акционеров);
- какова структура управления обществом по уставу, избраны ли и функционируют предусмотренные уставом органы управления, соответствует ли структура и состав органов управления требования законодательства;
- наличие ограничительных условий в учредительных документах, связанных с выпуском ценных бумаг;
приватизационные документы на предмет:
- завершена ли приватизация (наличие документов, свидетельствующих об исполнении плана приватизации);
- произошло ли дробление акций в результате их размещения согласно плану приватизации. Если есть дробление, то соответствует ли количество и номинал акций после дробления структуре уставного капитала, указанной в уставе;
- предусматривался ли выпуск «золотой акции», каков ее текущий статус;
документы по эмиссиям ценных бумаг на предмет:
- наличия государственной регистрации выпусков и отчетов об итогах выпуска по всем эмиссиям, произведенным эмитентом (или проверки факта представления в регистрирующий орган отчетов об итогах выпуска для эмиссий, произведенных до 1996 года);
документы по раскрытию информации на предмет:
- представления ежеквартальных отчетов эмитента;
- раскрытия информации в форме сообщений о существенных фактах и событиях;
- предоставления в регулирующий орган отчета об аффилированных лицах эмитента;
документы по ведению реестра, на предмет:
- какова структура собственности (количество акционеров, акционеров, владеющих 5 и более процентов акций, наличие государства и муниципальных органов в составе собственников);
- кто ведет реестр акционеров эмитента;
- каким образом оформлены договорные отношения с независимым регистратором (наличие договора, акта приемки-передачи документов реестра);
- есть ли у лица, ответственного за ведение реестра на предприятии аттестата ФСФР России;
- соответствует ли реестр акционеров требованиям законодательства, нормативных актов ФСФР России.
документы по взаимодействию с государственными органами, регулирующими финансовый рынок, на предмет:
- наличие неурегулированных требований и неисполненных предписаний, выданных государственными органами.
3.3.Подготовка концепции IPO
Разработка стратегии выхода предприятия на рынок ценных бумаг
- Определение целей эмитента;
- Выявление конфигурации бизнеса, который будут выводить на рынок;
- «Подготовка товара» (реорганизация, урегулирование отношений с государством и т.п.)
- Последовательность выхода на рынок (коммерческие бумаги- акции – IPO на внутреннем рынке – IPO на внешнем рынке)
- Механизм (временная последовательность и программа необходимых корпоративных действий)
Составление эмитентом проекта бизнес-плана и рассмотрение возможностей финансирования инвестиционного проекта (если средства IPO идут на инвестиционный проект)
- Разработка эмитентом / ведущим андеррайтером (по договору с эмитентом) проекта бизнес-плана под конкретный инвестиционный проект (описание предприятия и отрасли, финансово-экономический анализ деятельности предприятия, производственный план, анализ рынка и план маркетинга, организационный план, финансовый план, резюме инвестиционного проекта).
- Рассмотрение эмитентом возможности размещения акций (IPO) для привлечения финансирования инвестиционного проекта, его необходимость, предварительные параметры
Концепция IPO
- Ведущий андеррайтер составляет окончательный вариант бизнес-плана и конструирует IPO, оформляя полученные результаты в виде Концепции IPO, предоставляемой в качестве инвестиционного решения на утверждение эмитенту.
Концепция является ключевым документом IPO, в котором эмитент и профессиональный участник рынка ценных бумаг, выводящий акции на рынок, согласовывают базовые параметры выпуска в качестве управленческого решения эмитента.
Согласованная с эмитентом Концепция IPO – это, по сущесту, его документальное согласие на то, что ему необходим именно тот финансовый продукт в форме акций, который задан в Концепции, именно с тем набором свойств и параметров, которые определены в этом документе.
На практике Концепция IPO может иметь иные названия, нежели «концепция» в зависимости от «вкусовых ощущений» сторон, участвующих в выпуске акций, - «технико-экономическое обоснование», «техническое задание на IPO», «основные параметры IPO» и т.п.
В Концепции конструируются и находят обоснование основные параметры выпуска:
- основная идея IPO, его цели, рыночная ниша, классы инвесторов, на которые он рассчитан;
- характеристики бизнеса, который выводится на рынок, требования к эмитенту;
- вид акций, их характеристики как финансового продукта;
- номинал акции, порядок индексации (если он предусмотрен);
- требования к эмитенту при подготовке к IPO,общая последовательность его действий;
- рынки, на которых будет размещен выпуск; порядок размещения (андеррайтеры, эмиссионный синдикат, если он создается);
- время выхода на рынок;
- -общая схема взаимодействия с инфраструктурой, платежный агент, регистратор, депозитарий.
- информационное и маркетинговое обеспечение выпуска.
(продолжение см. в следующем выпуске)