А год-то складывается...

Как показывает анализ доходности различных сегментов российского фондового рынка, нынешний год пока оправдывает самые смелые ожидания. Доходность основных инструментов инвестирования не только сравнима с уровнем инфляции (корпоративные облигации), но и значительно превосходит его (акции, большинство ПИФов). Сожалеть об упущенной выгоде приходится лишь тем, кто предпочел разместить свои свободные денежные средства в долларах.

Доллар выдохся

После значительного роста курса доллара к основным мировым валютам (на 5—10%) в первом полугодии ситуация на валютном рынке стабилизировалась. Последние несколько месяцев американская валюта разнонаправлено колеблется в диапазоне 1,19—1,22 дол./евро, и до конца года ситуация кардинально не изменится.

Ключевым фактором, обеспечивавшим в первом полугодии доллару рост, а сейчас не дающим ему упасть, является рост процентных ставок в США. Как следует из последних заявлений ФРС, эта тенденция в ближайшем будущем сохранится, поэтому данный фактор и далее будет оказывать значительное влияние.

Несмотря на это, мы полагаем что курс доллара не сможет превысить отметку1,19 дол./евро в связи со значительным ущербом, нанесенным экономике США ураганами, а также в связи с тем, что центральные банки некоторых стран Азии и Ближнего Востока при достижении отметки в 1,19дол./евро переводят свои резервы из долларов в евро, что обеспечивает рост курса европейской валюты.

Если рассматривать динамику курса рубль/доллар, то помимо динамики курса доллара относительно мировых валют следует учитывать характерное для IV квартала увеличение притока экспортной выручки, что оказывает поддержку рублю. Другим фактором может выступить политика Центробанка России. Одна из важнейших текущих задач правительства— сдерживание инфляции, поэтому мы ждем, что Центробанк поддержит рубль, когда доллар начнет расти по отношению к евро, и не будет препятствовать укреплению рубля, когда доллар ослабеет к евро.

Таким образом, мы полагаем, что в ноябре курс доллара к евро сохранится на уровне 1,19—1,21, соответственно руб./дол. — 28,6—28,8, руб./евро — 34,3—34,6.

Акции готовы возобновить рост

По итогам октября индекс РТС потерял порядка 10%. Основными факторами снижения выступили желание инвесторов зафиксировать прибыль, а также частичный вывод денег нерезидентами в связи с ожиданием роста процентных ставок в США. Кроме того, отметим, что цены на нефть хоть и сохраняются на высоких уровнях, в октябре преимущественно снижались.

Тем не менее о развороте долгосрочного тренда речь не идет. Если посмотреть на рынок в более долгосрочной перспективе, то на лицо ярко выраженный растущий тренд, и октябрьское снижение мы склонны рассматривать исключительно как коррекцию после роста более чем на 60%.

На наш взгляд, коррекция близка к своему завершению: активные продажи уже иссякли, а значительно подешевевшие акции вновь стали привлекательными для покупки. Оснований для продолжения вывода средств нерезидентов нет, поскольку ожидания роста процентных ставок в США уже заложены в котировки.

Более того, с учетом начала в ноябре отопительного сезона в Северном полушарии мы ждем новой волны роста цен на энергоносители, что традиционно повышает спрос на российские активы со стороны нерезидентов. За внутренний спрос также нет оснований беспокоиться, поскольку избыточная рублевая ликвидность российской финансовой системы сохраняется.

В перспективе один-два месяца альтернатив для инвестирования в акции не так уж и много. Реформа электроэнергетики сейчас идет полным ходом, и активов, интересных для покупки на такой короткий срок, в данной отрасли пока нет. Динамика телекоммуникационных компаний в настоящее время напрямую зависит от планов правительства провести продажу 75% акций Связьинвеста, однако особых надежд на то, что дата аукциона будет названа до конца года, нет.

В таких условиях мы полагаем, что основные фавориты до конца года не поменяются, и продолжаем рекомендовать покупку в первую очередь акций нефтедобывающих компаний(особое внимание следует обратить на «ЛУКОЙЛ» и «Сургутнефтегаз») и «Газпрома». Кроме того, мы рекомендуем покупать акции «Норильского никеля» в связи с предстоящим выделением золотодобывающих активов и в расчете на дивиденды по итогам 9 месяцев2005 г. (43 руб. на акцию, закрытие реестра —11.11.2005).

Облигации: надежно, но невыгодно

Доходность на рынке российского рублевого долга в октябре выросла в связи с общей коррекцией на фондовом рынке. Она могла быть и более глубокой, однако этому помешали избыток свободных денежных средств и повышение кредитного рейтинга России агентством Moody’s.

Длительное снижение доходности федеральных и региональных облигаций привело к тому, что сейчас эти инструменты непривлекательны для частных инвесторов и могут быть интересны в основном институциональным инвесторам как надежный инструмент для крупных вложений.

Среди корпоративных облигаций наиболее выгодными для инвестирования являются краткосрочные облигации третьего эшелона. Их доходность находится на уровне 10—14% годовых, что позволит инвестору покрыть инфляционные издержки, однако к выбору конкретных бумаг для инвестирования нужно подходить очень осторожно.

Облигации первого и второго эшелонов обладают более низкой доходностью— менее 9% годовых — и могут быть интересны только консервативным инвесторам как инструменты с низким риском.

ПИФы все более интересны

В последнее время частные инвесторы проявляют все больший интерес к инвестициям в паевые фонды. Основными преимуществами работы с ними являются небольшой размер денежных средств у инвестора, возможность инвестировать в разные сегменты рынка, профессиональное управление средствами.

Консервативным инвесторам, опасающимся высоких рисков, мы рекомендуем работать со смешанными ПИФами, поскольку доходность таких инвестиций превышает доходность облигаций, которая обычно находится на уровне инфляционных издержек. При этом следует отметить, что риск вложений в смешанные паевые фонды ненамного превышает риски, связанные с облигациями, и много ниже рисков, которые несет инвестор при работе на рынке акций.

В октябре большинство смешанных ПИФов имели отрицательную доходность вследствие общего снижения на фондовом рынке. Однако если снижение стоимости пая в среднем по смешанным ОПИФам в октябре составило в среднем 2,7%, то индекс РТС, основной индикатор ситуации на рынке акций, упал на 9,63%. Также следует отметить, что средняя доходность инвестирования в открытые смешанные ПИФы за 10 месяцев 2005 г. составляет 22,5%, что в два раза превышает доходность корпоративных облигаций за этот же период.

Резюмируя сказанное, отметим, что ситуация на российском рынке акций сохраняется умеренно позитивной. Наиболее привлекательными до конца года будут вложения в акции (нефтедобывающие компании, «Норильский никель»). Инвесторам, не желающим брать на себя высокие риски, рекомендуем обратить внимание на смешанные ПИФы. Вложения в облигации будут интересны лишь наиболее консервативным инвесторам.

Доходность основных сегментов российского фондового рынка в 2005 г., %

	Январь — октябрь	Октябрь
Вложения в доллар	2,63	–0,19
Вложения в акции (индекс РТС)	49,90	–9,63
Вложения в корпоративные облигации (индекс АВК CORP)	10,98	–0,10
Вложения в ПИФы (средняя доходность смешанных ПИФов)	22,52	–2,72

Рекомендуем приобретать корпоративные облигации

Бумага	Оферта/погашение	Доходность к оферте/погашению на 28.10.2005, % годовых
СМАРТС	03 03.10.2006	14,63
СевКаб обл.	06.10.2007	11,95
Финконтр 1.	04.09.2007	12,25

Доходность ведущих смешанных открытых ПИФов на 27.10.2005*, %

ПИФ	Управляющая компания	Январь — октябрь	Октябрь
АВК — Фонд ликвидных активов	ЗАО «УК АВК «Дворцовая площадь»	25,49	–2,85
Гранат	ООО «УК Росбанка»	52,43	1,18
Дружина	ЗАО «УК «Тройка Диалог»	33,95	–2,89
КИТ Фонд сбалансированный	ОАО «КИТ Финанс»	20,22	–1,4
Накопительный	ООО «УК «Элби-Траст»	24,97	–2,75
РЕГИОНГАЗФИНАНС — фонд сбалансированный	ООО «УК «Регионгазфинанс»	21,61	–5,09
Тактика	ООО «УК «Регионгазфинанс»	26,24	–3,75
Титан	ООО «УК Промышленно-строительного банка» ЗАО «ПИОГЛОБАЛ	25,03	–2,59
Фонд сбалансированный	Эссет Менеджмент»	25,68	–2,56

*В таблице представлены смешанные ОПИФы со стоимостью чистых активов более 200 млн руб. Данные на 27.10.2005.

Источник: НЛУ, АВК-Аналитика