Центробанк остался при своем: показатели инфляции пока превыше всего

Совет директоров Банка России 2 апреля принял решение оставить без изменения уровень ставки рефинансирования и процентных ставок по основным операциям. В то же время с 3 апреля 2013 г. ставки по отдельным операциям рефинансирования на более длительные сроки будут снижены на 0,25 процентного пункта.

Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будут рассмотрены вопросы денежно-кредитной политики, предполагается провести в первой половине мая 2013 г.

Регулятор в официальном комментарии указывает, что «годовой темп прироста потребительских цен в марте оставался выше целевого диапазона и, по оценке, на 25 марта 2013 г. составил 7,2%». Аналитики компании БКС полагают, что ЦБ, сохранив ключевые ставки на прежних уровнях, тем самым упустил правильный момент для начала цикла полноценного монетарного смягчения. В БКС разочарованы решением регулятора и ожидают понижения основных ставок на 25 б.п. в мае. Причина разочарования кроется в формальности решения, которое буквально следует за техническими параметрами инфляции (она оказалась выше целевого для ЦБ уровня (5—6%)). Аналитики БКС убеждены, что российский регулятор упустил момент для начала цикла полноценного монетарного смягчения. Это будет стоить экономике более серьезного замедления темпов роста, чем предполагает МЭР (пока 3,6%), а также прогноз БКС начала года (2,7—3,0%), который можно считать консервативным по сравнению с рыночными консенсус-ожиданиями.

В «ВТБ Капитале», напротив, полагают, что тон пресс-релиза говорит о том, что нынешнее снижение ставок не является последним, что это плавное начало цикла смягчения. Банк России решил снизить на 25 б.п. стоимость среднесрочного рефинансирования, в том числе минимальные трех- и 12-месячные ставки по ломбардным кредитам и операциям РЕПО, проводимым на аукционной основе, годовую фиксированную ставку РЕПО, а также ставки по кредитам, обеспеченным нерыночными активами (согласно Положению 312-П) и золотом. Это менее существенное изменение, чем ожидали аналитики «ВТБ Капитала», но они уверенно прогнозируют, что снижение ставок РЕПО состоится в уже мае.

Аналитики БКС выражают определенный скепсис и отмечают, что к настоящему времени были четко сформированы и очерчены предпосылки для понижения ставок в виде резкого и сильного замедления экономики России, которое может лишь усилиться по итогам марта — апреля 2013 г. При этом инфляционные риски в БКС считают сбалансированными до конца года, о чем хотя бы говорят устойчиво низкие уровни базовой инфляции (5,7%).

В ЦБ в целом разделяют опасения о проблемном состоянии экономики страны. После выявления причин инфляции в официальном документе следует большой абзац об ухудшении состояния российской экономики: «...продолжение замедления роста экономики, продолжение снижения объемов промышленного производства и замедление роста розничного товарооборота и т.д.». Все аналитики сходятся в том, что этот абзац призван обнадежить рынки снижением ставок. В то же время в БКС убеждены, что в паре «инфляционные риски и экономический рост» ЦБ пока однозначно отдает приоритет первому элементу. Поэтому фраза пресс-релиза «…темпы инфляции вернутся в целевой диапазон в 2-м полугодии 2013 г.» несколько пугает и заставляет нас задуматься о рисках возможного затягивания смягчения в ближайшие 2-3 месяца (то есть пока инфляция не достигнет 6%).

Газета Le Monde по поводу решения ЦБ пишет, что Банк России оставил без изменений учетную ставку (8,25%) несмотря на давление правительства, и добавляет: «Сколько бы премьер Медведев ни планировал пятипроцентный экономический рост, достижимый, по его мнению, за счет снижения ставок, налицо все признаки замедления активности».

Индекс потребительских цен с 26 марта по 1 апреля 2013 г., %

	К предыдущей дате регистрации цен	С начала апреля 2013 г.	Среднесуточный прирост цен
			с начала апреля 2013 г.	справочно
				март 2013 г.	апрель 2012 г.
Индекс потребительских цен (оценка)	100,0	100,0	0,000	0,011	0,010

Источник: Росстат

Процентные ставки по операциям Банка России (% годовых)

Инструмент	Срок	c 11.12.12	с 03.04.13
Кредиты «овернайт»	1 день	8,25	8,25
Сделки «валютный своп» (рублевая часть)	1 день	6,50	6,50
Ломбардные кредиты, РЕПО	1 день, 1 неделя*	6,50	6,50
Ломбардные кредиты	30 дней*	6,50	6,50
РЕПО	12 месяцев*	8,00	7,75
Кредиты, обеспеченные золотом	До 90 дней	7,00	6,75
	От 91 до 180 дней	7,50	7,25
	От 181 до 365 дней	8,00	7,75
Кредиты, обеспеченные нерыночными активами или поручительствами	До 90 дней	7,25	7,00
	От 91 до 180 дней	7,75	7,50
	От 181 до 365 дней	8,25	8,00
Аукционы РЕПО	1 день	5,50	5,50
Ломбардные аукционы, аукционы РЕПО	1 неделя	5,50	5,50
	3 месяца	7,00	6,75
	6 месяцев*	7,50	7,25
	12 месяцев	8,00	7,75
Депозитные аукционы	1 неделя	5,00	5,00
	1 месяц*	5,75	5,75
	3 месяца*	6,75	6,75
Депозитные операции	1 день, 1 неделя*,
	1 месяц,
	до востребования	4,50	4,50
Справочно:
Ставка рефинансирования		8,25	8,25
		8,25	8,25

* Проведение операций приостановлено.

Источник: Центральный банк РФ