Центральный думает о ключевой ставке

В пятницу, 11 сентября (после подписания номера в печать), Центральный банк решает, как поступить с ключевой ставкой, которая к началу заседания составляла 11%. Финансовый мир ждет комментариев от менеджмента ЦБ, в зависимости от тона которых, считают игроки и аналитики, можно предположить, что будет делать банк со ставкой в ближайшие месяцы. На всех предыдущих заседаниях нынешнего года ЦБ снижал ставку, которая в прошлом ноябре достигла 17%. Тогда экстренная мера была нужна, чтобы успокоить валютный рынок, где цена евро доходила до 100 руб. По общему мнению аналитиков, а также по консенсус-прогнозу агентства Bloomberg, сейчас у Банка России нет резона менять ставку — нефть дешева, рубль следом за ней также дешев, инфляция возобновила рост.

Инвестиционно-финансовое сообщество ждет скорее не решения о ставке, а тех слов, которыми представители ЦБ, в том числе и его председатель Эльвира Набиуллина, будут рассказывать об итогах заседания. Жесткость заявлений может означать, что ставка до конца года может быть уменьшена; спокойствие — что в следующий раз она будет меняться в 2016 г. и, возможно, не в самом его начале.

Как ведет себя инфляция

Аналитики Промсвязьбанка подготовили обзор к заседанию ЦБ. Поскольку многократно декларированной задачей ЦБ остается инфляционное таргетирование, то для начала аналитики Промсвязьбанка предлагают остановиться на ситуации с инфляцией. Ее основными источниками в российской экономике сейчас служат тарифы, которые устанавливаются правительством, и ослабление рубля; именно эти факторы в последние примерно три месяца проявились в наибольшей степени.

В марте недельная инфляция стабилизировалась — 0,2%, с апреля началось новое замедление — всего 0,1% за неделю; разумеется, инфляция начала снижаться и в годовом выражении, в июне было 15,3%. Но случился июль, подскочили тарифы — и инфляция ускорилась; а когда действие этого фактора начало ослабевать, в игру вступила нефть, резко подешевевшая и потащившая за собой рубль. Августовская девальвация российской валюты составила 40% — если считать с максимальных значений года, наблюдавшихся в мае.

Инфляция в августе составила 0,4%, это максимум с 2010 г.; в годовом выражении инфляция ускорилась до 15,9% — с 15,6% в июле.

Официальные данные Росстата об инфляции вынудили министерства финансово-экономического блока пересматривать прогнозы. Замминистра финансов Максим Орешкин предсказал, что к концу года инфляция в годовом выражении составит 12% — а прежний его прогноз было 11%. Алексей Улюкаев, минист экономического развития, теперь считает, что к концу года инфляция будет 11,9%, предыдущий его прогноз был 11,4%. Наиболее пессимистичный прогноз дал Внешэкономбанк, где за эту часть работы отвечает бывший замминистра экономического развития Андрей Клепач: 13%, а предыдущее предсказание было тоже выше, чем у прочих, и составляло 12%.

В Промсвязьбанке и этот прогноз считают слишком радужным: по мнению аналитиков, валютный фактор не позволит существенно замедлиться годовой инфляции в сентябре — ноябре — недельный показатель будет сопоставим с прошлым годом. И только за счет высокой базы второй половины декабря 2014 г. можно надеяться, что в 2015 г. она остановится на 14,1% годовых. Есть и внешние факторы, влияющие на решение ЦБ. В начале лета на банковском форуме в Петербурге председатель ЦБ Эльвира Набиуллина объяснила, что ключевым риском для политики российского ЦБ остается (помимо цены на нефть) денежная политика США. В начале лета в разговорах о ставке Федеральной резервной системы царила неопределенность: да, говорили эксперты и чиновники, приходит время подумать о том, чтобы ее повысить. Теперь же вопрос стоит более четко: будет ли повышена учетная ставка ФРС прямо сейчас, в сентябре (а экономическая ситуация в США к этому располагает), — или же чуть позже, но почти наверняка в нынешнем году.

Заседание ФРС состоится 16—17 сентября — менее чем через неделю после решения по ставке Банка России. По мнению большинства аналитиков, ФРС вместо нынешнего диапазона ставок от нуля до 0,25% зафиксирует единую ставку — 0,25%. По мнению аналитиков Промсвязьбанка, реальная эффективная ставка ФРС уже давно повышается и сейчас составляет 0,14—0,15%. Но главное тут в том, что, если даже такое половинчатое решение будет принято, оно станет сигналом для инвесторов: пора перекладываться в американские бумаги, рост ставок начался! И это будет негативным фактором для российского рынка, к которому инвесторы относятся и без того настороженно.

Другим негативным фактором для цены на нефть, а следовательно, и для курса рубля, остается удивительная неопределенность, царящая в Китае. Один только факт, что на поддержание фондового рынка страны правительство уже потратило под 300 млрд долл. и видимого эффекта не достигло, говорит о том, что ситуация остается неоднозначной. На очереди — такая существенная мера поддержки экономики, как налоговые послабления для бизнеса, но, полагают аналитики Промсвязьбанка, всем очевидно, что в среднесрочной перспективе поддерживать рост экономики на прежнем уровне Китаю будет крайне трудно.

А это значит, что цены на нефть (и другое сырье) продолжат находиться под давлением в ближайшие годы — даже если не говорить о второй волне сланцевой революции в США, удешевившей добычу трудноизвлекаемой нефти так, что она стала рентабельной в некоторых случаях даже при цене на рынке в 35 долл. за баррель.

Рынки развивающихся стран, к которым относится и России, из-за китайской ситуации и ожидающегося повышения ставки ФРС в полной мере ощущают на себе эффект репатриации капитала. Первая серия распродаж состоялась в начале года — под ударом оказались валюты и еврооблигации развивающихся стран: по данным СМИ, статистика говорит об оттоке из фондов евробондов, ориентированных на развивающиеся страны, порядка 8,3 млрд долл., в том числе из фондов, ориентированных на российские еврооблигации,— 615 млн долл., что уже превысило приток средств за весь 2014 г.

Недельная (в месяце четыре недели) инфляция в России