Ситуация в России медленно, но улучшается

Министр экономического развития Алексей Улюкаев и его заместитель Алексей Ведев с разницей в несколько часов объявили, что худшее в экономике России позади; замминистра даже указал, что можно говорить о небольшом росте — если учитывать помесячные показатели, а не сравнивать данные с прошлогодними.

Улучшения отмечают и аналитические службы банков. В частности, Barclays выпустил отчет, в котором сообщает, что реальная экономика дает определенные поводы для воодушевления: по мнению банка, сентябрские данные сигнализируют, что дно близко и что спад в промышленном производстве в ближайшее время закончится. Правда плохо, что потребительский сектор не поддерживает реальный — и это создает риски для всей экономиики.

Итак, пишут аналитики Barclays, вот оптимистическая сторона дела: спад в промышленности хотя и продолжется — –3,7% по сравнению с прошлым сентябрем, но скорость снижения сильно замедлилась, в мае было 5,5%. Вдобавок индекс промышленного производства также со снятием сезонности наконец стал подниматься от минимальных значений — это означает, что спада больше не будет. Хотя еще и рано говорить, что промышленность готова к росту.

Инвестиции также стали сокращаться медленнее — –5,6% в сентябре по сравнению с прошлогодним показателем, но в июле было –8,5%. Слегка сократилась — неожиданно для аналитиков — безработица. Все это свидетельствует: снижение останавливается.

Есть и пессимистические знаки. Индикаторы предупреждают, что расходы домохозяйств будут продолжать сокращаться. Розничные продажи сократились на 10,4% в сравнении с прошлым сентябрем — и это существенно хуже и показателя августа, и консенсус-прогноза аналитиков.

В целом, заключают аналитики Barclays, сделать вывод о том, что экономика находится где-то у дна, можно — рецессия не будет углубляться. Но признаков выздоровления как не было, так и нет — поэтому, очевидно, следует ожидать не привычной для России V-конфигурации кризиса, как в 1999 или 2009 гг., а менее приятной и знакомой L-конфигурации.

Аналитики JP Morgan обращают внимание на состояние российского счета текущих операций в III квартале. Цифра удивила аналитиков: консенсус-прогноз состоял в 9 млрд долл., на деле вышло всего 4 млрд долл. — это без устранения сезонности. С устраненной сезонностью несовпадение с прогнозом примерно такое же: 9 млрд долл. в реальности против 17 млрд долл. у прогнозистов. Это менее 4% ВВП — а по итогам прошлого квартала было почти 6% ВВП.

Более всего на плачевном состоянии счета текущих операций сказался торговый баланс: экспорт сократился весьма заметно из-за резкого падения котировок сырьевых товаров, и далеко не только нефти — а зато импорт переломил тенденцию к сокращению. К общему удивлению, вторая волна девальвации рубля, в отличие от первой, вовсе не смыла очередную часть импорта. По мнению аналитиков JP Morgan, это тревожный знак: эластичность экономики к импорту заканчивается, импортозамещение частью не справляется, частью исчерпало ресурсы, и все это приводит к мысли, что 2016 г. может быть похуже, чем прежде ожидалось.

Есть еще один настораживающий момент. Промышленные запасы подходят к концу, кризис не давал их пополнять, а следовательно, импорт не может не начать расти, многие отрасли без импортных комплектующих существовать не смогут. И это будут обязательные покупки, вне зависимости от слабости рубля, подчеркивают аналитиики.

Есть и симптом, который трудно отнести к положительным либо отрицательным: это совершенно неожиданное возвращение (или, как говорят экономисты, отрицательный отток) капитала. Его зафиксировал Центральный банк России. Часть этого притока, или 7,1 млрд долл., проходит в отчетности ЦБ по графе «пропуски и ошибки» и скорее всего фиксирует возврат «серых» денег. Положительная трактовка этого факта состоит в том, что сработала деофшоризация, кампания, объявленная президентом Путиным и поддержанная специальными налоговыми законами. Отрицательная трактовка: это деньги, которые должны заместить отсутствующие из-за санкций западные кредиты, или недостаточность текущего заработка — как в домохозяйствах, так и в бизнесах.

Суммируя, аналитики JP Morgan пишут, что, по всей видимости, ежеквартальное улучшение счета текущих операций, длившееся с конца 2013 г., окончилось — прежде всего из-за ситуации на сырьевом рынке. Одновременно небольшой положительный торговый баланс и приток капитала позволили Центральному банку нарастить золотовалютные резервы на 10 млрд долл.

А «ВТБ Капитал», оперирующий теми же статистическими данными, предсказывает, что, если не возникнет нового всплеска волатильности на валютном рынке, ЦБ продолжит смягчение денежно-кредитной политики. Новая макроэкономическая статистика дает основания полагать, что, исходя из баланса рисков, Банк России может принять решение о дальнейшем понижении ключевой процентной ставки на 50 базовых пунктов — до 10,5%:

• Темпы роста зарплат остаются низкими, а потребительский спрос — слабым. Оба месячных значения роста номинальных зарплат, опубликованных за время, прошедшее с последнего заседания ЦБ, были ниже 5% в годовом выражении.

• За это же время рубль укрепился относительно доллара приблизительно на 10%, что в соответствии с оценкой эффекта переноса валютного курса на цены (и ВТБ, и Банка России) ведет к замедлению инфляции на отрезке ближайших шести месяцев на 0.8—1.0 п.п.

• Снизились внешние риски, связанные с воздействием потенциального ужесточения монетарной политики ФРС США, что обусловлено повышенным вниманием американского регулятора к внешней конъюнктуре.

• Произошло ужесточение бюджетной политики: на момент проведения предыдущего заседания совета директоров Банка России консервативный вариант бюджета предполагал индексацию пенсий на 5,5%, тогда как в текущую версию, поддержанную большинством членов правительства, заложено лишь 4% повышения.

Платежный баланс России