Крепкий рубль Центробанку не указ

В четверг, 17 марта, российский рубль резко подорожал на торгах на Московской бирже — до трехмесячного максимума. Средневзвешенный курс доллара США с расчетом «завтра» к 11:30 мск (служит основой для официального курса ЦБ) по сравнению с курсом среды на то же время упал на 2,47 руб. — до 68,5598 руб. Средневзвешенный курс евро с расчетом «завтра» снизился на 1,61 руб. и составил 77,1461 руб. На бирже рост национальной валюты объясняют подорожанием нефти и оптимизмом на фондовых рынках.

Аналитики банка JP Morgan предсказывают рублю хорошее будущее: по их мнению, российская валюта будет дорожать. Это объясняется тем, пишут они, что рублевые инструменты сейчас среди самых доходных на развивающихся рынках, притом что экономическая ситуация в России стабильна. Центробанк держит высокой ключевую ставку и пока явно не собирается смягчать политику; в то же время правительство пересматривает расходы и не допустит бюджетного дефицита свыше 3,5% (при цене барреля нефти 40 долл., что вполне реально). Наконец, сальдо текущих операций остается существенно положительным — банк прогнозирует 4,0% ВВП в текущем году, даже несмотря на дешевую нефть.

Рубль, конечно, в целом следует за нефтяными ценами, таким образом, можно ожидать его ослабления в ближайшее время, предполагают аналитики JP Morgan, — нефтяная ситуация, скорее, будет способствовать их снижению. Сейчас из-за террористической активности в Ираке и Нигерии часть экспортных мощностей выведена из строя, добыча в США снизилась, однако как только нефтепроводы будут починены, а американская сланцевая отрасль вернется к рентабельности (ее уровень сейчас оценивается на некоторых сланцевых месторожениях в 40 долл. за баррель и ниже), ралли на нефтяном рынке точно прекратится.

Возможно, полагают аналитики JP Morgan, нефть начнет дорожать в IV квартале текущего года.

На тот же IV квартал аналитики банка относят и ближайшее снижение ключевой ставки ЦБ. По их мнению, будет недостаточно текущего падения инфляции, которая в феврале составила всего 8,1% в годовом выражении против январских 9,8%; плюс ЦБ зафиксировал заметное падение инфляционных ожиданий у населения — с 9,8 в январе до 9,2% в феврале. Если же нефтяные цены будут вести себя еще более решительно, JP Morgan считает возможным сокращение ставки ЦБ во второй половине года сразу на 100 базовых пунктов. Но на ближайшем заседании совета директоров ЦБ ставка останется без изменений, уверены аналитики.

Того же мнения придерживается и главный стратег инвестиционного банка «Сбербанк CIB» Владимир Пантюшин: он не видит достаточных оснований для смягчения кредитно-денежной политики регулятора до 2016 г.

На данный момент наш основной сценарий предполагает, что Банк России сохранит ставку без изменений до середины года, говорится в аналитическом обзоре «Сбербанка CIB». Это позволит рублю стабилизироваться, а регулятор сможет лучше оценить влияние ослабления российской валюты в начале года на инфляцию, прежде чем возобновить смягчение монетарной политики в III квартале 2016 г. Согласно прогнозу инвестиционного банка ключевая ставка к концу года будет снижена до 10%.

По мнению Пантюшина, текущие темпы инфляции и экономические данные говорят в пользу снижения ставки, но ожидать этого шага преждевременно: «Тем не менее мы ожидаем, что в пятницу ЦБ смягчит свою риторику по сравнению с январем, а в последующем квартальном прогнозе снизит прогнозы роста экономики и инфляции».

На решение ЦБ не подействует даже очевидное аналитикам Сбербанка подкрепление позиции рубля в марте — на этот месяц приходятся самые крупные налоговые платежи текущего года, так что понадобится значительная рублевая ликвидность.

По данным Сбербанка, всего бюджетам предстоит получить свыше 1,6 трлн руб. платежей, основная сумма поступит 25 марта. Наибольшие платежи предстоят по НДС и по налогу на прибыль. НДС компании доплачивают — по уточненным итогам IV квартала прошлого года, и обычно это примерно треть всего налога; что касается налога на прибыль, то в марте компании должны уплатить его за весь прошлый год.

Несмотря на такую налоговую нагрузку, считают аналитики, экспортерам, как показывает практика последнего времени, не нужно будет покупать значительного количества рублей — по оценкам банка, им потребуется продать не более 3 млрд долл. Эта сумма не сможет оказать серьезного воздействия на валютный рынок, уверены аналитики.

Они полагают, что значительная часть крупнейших налоговых платежей будет обеспечена за счет рублевых заимствований — и эти 250—300 млрд руб. легко будут обеспечены самим же Центральным банком. По данным Сбербанка, на долю экспортеров из указанного выше 1,6 трлн руб. придется всего 450 млрд. Наибольшая доля платежей по налогу на прибыль придется на неэкспортные отрасли экономики — по оценкам Сбербанка, налог на прибыль для них вырастет примерно на 50%, что отражает эффект импортозамещения.

Понятно, что в таких условиях ЦБ может повременить с изменением ключевой ставки в сторону уменьшения.

Прогноз JP Morgan