Ведущим стимулятором роста российской экономики вновь может стать потребительский спрос

Аналитики PSB Research окинули внимательным взглядом итоги развития мировой и отечественной экономики за 2016 г. и сделали прогнозы на год текущий. По их мнению, главным драйвером роста ВВП России в 2017 г. станет потребительский спрос. Для всех, кто «соскучился» по росту реальных доходов, это доброе пророчество.

Из обширной аналитики PSB Research мы отобрали материал, который может быть интересен не только относительно узкому кругу экспертов, но и всем, кто интересуется, например, перспективами реальных доходов и зарплат в стране, роста цен, потребления.

Мировая экономика

Темпы прироста мировой экономики в 2016 г. замедлились до 3,1%. Рост развивающихся рынков притормаживает вместе с развитыми, тем не менее, первые остаются локомотивом роста мировой экономики. Развивающиеся страны в 2016 г. обеспечили три четверти прогнозируемого мирового роста. Укрепление доллара, рост ставки ФРС и протекционистская политика федрезерва создают риски для замедления роста развивающихся рынков. Позитивным фактором для последних выступает рост цен на сырье и стимулирующая бюджетная и денежно-кредитная политика ЕЦБ и Банка Японии.

В 2017 г. аналитики PSB Research ожидают, что разница между темпами роста развивающихся и развитых рынков увеличится до 2,6% год к году за счет развивающихся экономик: авторы прогноза ожидают перехода к росту российской экономики (+1,1%) при лишь плавном замедлении Китая до 6,3—6,5%. В развитых же странах ожидается некоторое восстановление экономики США, но не Европы, чьи перспективы на фоне Brexit ухудшились.

По оценкам экспертов PSB Research, предвыборная программа нового президента США Дональда Трампа, нацеленная на стимулирование промышленности и инвестиций и оцениваемая в 4 трлн долл. в ближайшие десять лет, затянет текущий экономический цикл в США — риски рецессии отодвигаются, скорее, на 2018 г. Благодаря «фактору Трампа» аналитики PSB ожидают, что прирост ВВП США в 2017 г. составит 1,7%, чуть выше, чем в 2016 г. Они также прогнозируют небольшое замедление темпов роста ВВП еврозоны при умеренном замедлении Китая — последнее будет сопровождаться девальвацией юаня и усилением оттока капитала.

Россия переходит к росту

В 2016 г. темпы снижения российской экономики замедлились до –0,6% год к году, главным образом, за счет восстановления истощенных запасов, производственной и инвестиционной активности. Экономика постепенно переходит к фазе восстановления, и PSB ожидает положительных темпов роста уже с I квартала 2017 г. В целом по итогам 2017 г. российский ВВП, прогнозируют аналитики PSB, вырастет на 1,1%.

Они также ожидают дальнейшего оживления инвестиционной активности (в фокусе ТЭК — на фоне прогнозируемого ими роста цен на нефть; строительство — на общем благоприятном экономическом фоне) по мере снижения долговой нагрузки компаний, улучшения кредитных условий, появления большей уверенности компаний в восстановлении экономики.

Темп прироста инвестиций в основной капитал составит в 2017 г. 4,1%. Темпы прироста промышленности на 2017 г. прогнозисты PSB закладывают в 1,7%. В разрезе вкладов компонентов в прирост ВВП, по их оценке, инвестиции в основной капитал и запасы суммарно обеспечат 2 п.п. прироста ВВП.

Но они оговариваются, что их оценки приведены до пересчета экономических показателей Росстатом за 2016 г. А напомним, что, по подсчетам статведомства, ВВП РФ снизился в 2016 г. на 0,2%, в то время как все ожидали его сокращения на 0,6%.

Главная надежда — потребительский спрос

В течение 2016 г. потребительский спрос оставался крайне слабым, компонент потребления домохозяйств обеспечил 1 п.п. снижения ВВП. Из положительных моментов эксперты PSB отмечают только остановку падения реальных зарплат. Однако при этом реальные располагаемые доходы продолжали сокращаться, что вкупе с ростом депозитов физлиц и достаточно низкими темпами роста кредитования указывает на то, что в 2016 г. сберегательная модель поведения населения все еще оставалась доминирующей. Реальные розничные продажи в 2016 г. так и не смогли выйти на устойчивый положительный тренд.

Тем не менее аналитики PSB считают, что восстановление потребительского спроса год к году может стать основным драйвером роста экономики в 2017 г. По их расчетам, потребление домохозяйств обеспечит 3 п.п. роста ВВП. Они закладывают продолжение роста реальных зарплат на 2,4% в годовом сопоставлении. Реальные располагаемые денежные доходы также перейдут в область положительных значений (+0,6%) за счет индексации пенсий и запланированной в 2017 г. единовременной выплаты всем пенсионерам по 5000 руб. На этом фоне авторы прогноза ожидают, что население будет постепенно отходить от тенденции к сбережениям, хотя и сохранение положительных реальных ставок в следующем году будет препятствовать этому процессу. PSB ожидает рост реальных розничных продаж на 3,5% год к году.

На фоне более сдержанных темпов роста экспорта (внешний спрос на российские товары вряд ли существенно вырастет, а на фоне решения ОПЕК+ темпы роста российского нефтяного экспорта могут слегка замедлиться) и опережающего роста импорта аналитики ожидают, что вклад чистого экспорта в ВВП перейдет в область отрицательных значений (–4,7 п.п.). Сальдо торгового баланса, по их расчетам, в 2017 г. вырастет благодаря росту цен на энергоносители и составит 92,7 млрд долл.

Федеральный бюджет

По плану Минфина, доходы бюджета в 2017 г. останутся примерно на уровне 2016 г. и составят 13,5 трлн руб. с учетом роста нефтегазовых налогов и дивидендных отчислений госкомпаний.

Расходы предполагается снизить до 16,2 трлн руб., в т.ч. за счет оборонных статей, что выглядит, на взгляд аналитиков PSB, маловероятным.

В своих прогнозах они исходят из заморозки расходов на уровне 2016 г. в размере 16,4 трлн руб. на горизонте 2017—2018 гг.

В базовом прогнозе PSB Research дефицит бюджета составит 2,2 трлн руб. против 2,7 трлн руб. у Минфина за счет более оптимистичных уровней нефтяных цен (51,9 против 40 долл. за баррель по Urals).

Прогнозисты проработали негативный сценарий, предполагающий возвращение цен на нефть к уровням в 40 долл. за баррель во 2-м полугодии, что ослабит рубль до 67—70 за доллар. Дефицит бюджета в негативном сценарии составил 2,7 трлн руб.

В проекте бюджета на 2017 г. источники финансирования дефицита бюджета, не связанные с резервными фондами, составляют 933 млрд руб. (приватизация, заимствования).

Покрытие дефицита резервами составит 1,82 трлн руб. Объемы ФНБ (4,36 трлн руб.) и Резервного фонда (972 млрд руб.) на 1 января позволяют преодолеть 2017 г. без серьезных потрясений. Однако в случае реализации негативного сценария к концу 2018 г. объемы резервных фондов могут значительно истощиться.

Аналитики PSB обращают внимание на то, что значительную часть ФНБ (около 32—36%) составляют низколиквидные либо стратегические активы, соответственно, объем ликвидных активов в фондах несколько ниже.

Чтобы не допустить рисков истощения фондов, они считают логичным использование текущих позитивных внешних условий для пополнения резервов. И напоминают, что в середине 2015 г. ЦБ РФ анонсировал планы по наращиванию ЗВР до 500 млрд долл., а в 2016 г. подтверждал эти планы.

Курс рубля

1-е полугодие 2017 г. может складываться для рубля достаточно позитивно. Значительных внутренних рисков, связанных с бюджетными проблемами, погашениями по внешнему долгу, платежному балансу, в 2017 г. аналитики PSB не видят.

Рост цен на нефть и высокий аппетит к риску на глобальных рынках могут способствовать продолжению тренда на укрепление рубля в 1-м полугодии 2017 г.

Действия Минфина и ЦБ РФ по покупке иностранной валюты, на их взгляд, будут иметь ограниченное влияние на рубль. Объемы покупок не должны оказывать значительного негативного эффекта для рубля, по крайней мере, в ближайшие месяцы.

В базовом сценарии PSB Research исходим из того, что большую часть 2017 г. пара доллар/рубль проведет в диапазоне 58—65 руб./долл., со среднегодовой ценой вблизи 61,5 руб./долл.

Однако его эксперты опасаются роста волатильности на глобальных рынках во 2-м полугодии 2017 г. Они видят риски коррекции S&P 500 на 10—15%, что может негативно отразиться на сырьевых активах и способствовать поспешному закрытию сделок carry-trade.

При таком сценарии видны риски возвращения пары доллар/рубль ближе к уровням в 67—70 руб./долл. на горизонте до конца года. Вероятность такого сценария эксперты PSB оценивают в 30%.

Инфляция и ключевая ставка

По итогам 2016 г. годовые темпы роста потребительских цен сократились до 5,4%, что соответствует пятилетним минимумам. По сравнению с предыдущим годом инфляция снизилась на 7,5 п.п. (декабрь 2015 г. — 12,9%). Благоприятной ценовой динамике способствовали резкое снижение темпов роста доходов населения и умеренно жесткая денежно-кредитная политика Банка России.

В течение 2016 г. регулятор лишь дважды снизил ключевую ставку — на 50 б.п., до 10% годовых. Аналитики ЦБ отмечали, что значительный вклад в замедление инфляции внесли временные факторы (укрепление рубля и хороший урожай), а инфляционные ожидания населения демонстрируют инерционность. Медианное значение ожидаемой инфляции на следующие 12 месяцев, по опросам населения, за прошедший год снизилось лишь до 12,4% (на 4 п.п.).

Аналитики PSB полагают, что цель ЦБ по инфляции 4% на конец 2017 г. по-прежнему выглядит труднодостижимой с учетом относительно низкой базы 2016 г. Основные риски связаны с вероятной активизацией потребительской активности по мере выхода экономики из кризиса, худшим урожаем, ослаблением рубля, повышением акцизов на бензин и сборов с большегрузных автомобилей, а также возможным ростом бюджетных расходов с приближением президентских выборов (март 2018 г.).

Их прогноз по инфляции на конец 2017 г. — 4,7—4,9%, в этих условиях ключевая ставка будет снижена не более чем на 100 б.п. — до 9%.

Федеральный бюджет 2017 г.

Прогнозные параметры	Минфин	PSB Research (базовый)	PSB Research (стрессовый)
Нефть Urals, долл.	40	51,9	45,9
Курс доллара, руб.	67,5	61,6	64,6
Инфляция, %	4,0	4,8	5,1
ИСТОЧНИК: PSB Research

Прогноз среднеквартальных значений доллар/рубль

2017 г.	Базовый	Негативный	Усредненный (70:30)
I квартал	60,85	60,85	60,85
II квартал	59,56	60,16	59,74
III квартал	62,84	63,8	63,13
IV квартал	61,94	67,5	63,61
ИСТОЧНИК: PSB Research