Россия ушла в неожиданный минус

Центр макроэкономического анализа Альфа-банка выпустил очередной отчет состояния российской экономики. На сей раз свой комментарий главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова посвятила сообщению ЦБ, что дефицит текущего счета за II квартал 2017 г. составил 0,3 млрд долл. — после того как в I квартале он был сведен с профицитом 23,3 млрд долл.

Это сообщение оказалось для Н. Орловой большим негативным сюрпризом. Если в прошлые годы Россия периодически фиксировала дефицит текущего счета в третьих кварталах года, то дефицит во II квартале зафиксирован впервые с 1998 г. Это объясняет очень высокую чувствительность обменного курса к изменению потоков портфельных капиталов, которое наблюдалось в июне.

Торговый баланс оказался относительно устойчивым — его профицит составил 24,8 млрд долл. во II квартале 2017 г. и 59,1 млрд долл. в первой половине 2017 г., однако за этими цифрами стоит неоднозначная картина. Рост импорта ускорился до 29% в годовом выражении, а в I квартале было 26%, однако по двум причинам не стоит воспринимать эту цифру слишком негативно, считает Н. Орлова.

Во-первых, в совокупном импорте увеличилась доля машин и оборудования — с 44% совокупного импорта за четыре месяца 2016 г. до 46% за четыре месяца 2017 г. (более свежие данные еще не появились), что говорит об улучшении структуры импорта.

Во-вторых, рост импорта нейтрализовало сильное восстановление ненефтяного экспорта, который продемонстрировал устойчивый рост на 22% в годовом выражении в первой половине 2017 г., в том числе и во II квартале 2017 г. Но аналитики Альфа-банка считают, что рост импорта остается фактором риска с точки зрения стабильности текущего счета не столько в краткосрочной, сколько в среднесрочной перспективе.

Импорт услуг, рост которого замедлился с 17% в годовом выражении в I квартале 2017 г. до 14% во II квартале 2017 г., также дает положительный сигнал.

Главная причина, по которой текущий счет за II квартал 2017 г. оказался столь слабым, — это неожиданный рост дефицита баланса инвестиционных доходов, констатирует Н. Орлова, что в случае с Россией отражает в основном динамику выплат, связанных с обслуживанием долга. Снижение внешнего долга, которое происходило с 2014 г., сформировало устойчивый тренд сокращения выплат, связанных с обслуживанием долга в предыдущие годы: в результате дефицит баланса инвестиционных доходов снизился с 66 млрд долл. в 2014 г. до 39 млрд долл. в 2016 г. Исходя из этого тренда, аналитики Альфа-банка ожидали, что дефицит по этому счету должен был составить 10 млрд долл. во II квартале 2017 г., а он составил 17 млрд долл.! Это говорит о развороте тренда, сформированного ранее, и, по мнению аналитиков Альфа-банка, возможно, отражает утечку капитала, а не повышение расходов на обслуживание долга; в результате, пишет Альфа-банк, нельзя исключать, что ЦБ позже может реклассифицировать данные и скорректировать цифру баланса инвестиционных доходов, обратив дефицит текущего счета в профицит.

В целом данные платежного баланса за II квартал 2017 г. дают негативный эффект для российских финансовых рынков.

Во-первых, теперь Альфа-банк прогнозирует дефицит текущего счета по итогам III квартала 2017 г. в размере 3 млрд долл., а рост импорта остается проблемой: в результате следует ожидать, что курс доллара сохранится примерно в районе 60 руб., то есть в своем справедливом диапазоне 60—65 руб., а вероятность возврата курса доллара на позиции 55—60 руб. при прочих равных снижается.

Во-вторых, слабый текущий счет за II квартал 2017 г. явно усиливает неопределенность инфляционного тренда во второй половине 2017 г. и негативен с точки зрения планов ЦБ продолжать снижение ставки. В сочетании с недавним ускорением инфляции в конце июня вероятность снижения ставки ЦБ на заседании 28 июля уменьшается, заключают аналитики Альфа-банка.

Аналитики «ВТБ Капитала» обращают внимание на три момента, связанных с дефицитом текущего счета. Во-первых, дефицит баланса услуг продолжил увеличиваться, его текущий прирост в годовом сопоставлении оказался большим, чем кварталом ранее (1,1 млрд долл. против 0,3 млрд долл.). Основной причиной этого стало восстановление потока зарубежного туризма, в денежном выражении он вырос на 1,7 млрд долл. (самый высокий показатель с III квартала 2014 г.).

Во-вторых, впервые с III квартала зафиксирован приток частного капитала (2,8 млрд долл.). В-третьих, банки продолжили сокращать иностранные обязательства за счет продажи зарубежных активов, после того как в I квартале иностранные активы банковского сектора выросли (до 13,7 млрд долл.), что было связано с реализацией прошлогодней программы приватизации.

Основные показатели платежного баланса, млрд долл.