Экономика России устремится к своему потенциалу

Аналитики «ВТБ Капитала» опубликовали обновление своего прогноза на 2018 г. Основные показатели, по их мнению, таковы: инфляция вернется к 4% уже к середине года, а к концу доберется до 5%, ключевая ставка ЦБ снизится до 7,0%, а ВВП России за год увеличится на 2,2%.

В 2017 и 2018 гг. рост экономики составит 1,8 и 2,2% соответственно, прогнозирует «ВТБ Капитал». Наибольший вклад в рост экономики внесут проциклические отрасли, уверены аналитики «ВТБ Капитала»: в авангарде будет сектор финансовых услуг, рост которого в 2017 и 2018 гг. составит 4,5 и 5,0% в годовом выражении соответственно. В контрциклических отраслях экономическая активность может снизиться. Тенденции, наблюдавшиеся во II и III кварталах 2017 г., подтверждают, что лидировал сектор финансового посредничества (5,1%).

В разбивке государственный — частный сектор «ВТБ Капитал» ставит на частных игроков, которые должны стать основными покупателями бумаг и инвесторами в отраслях, предприятия которых не торгуют своими бумагами на бирже. Ужесточение фискальной дисциплины резко снизит экономическую активность в госсекторе и в 2017 г., и в меньшей степени в 2018 г.

Оценка структурного роста российской экономики составляет 2—3%, считают аналитики «ВТБ Капитала» В июне они пришли к следующим выводам.

Первый. Консенсусная оценка потенциального роста — 1,5% — могла быть получена при расчете тренда на агрегированной основе. Такой подход применим для развитых экономик, но рост развивающихся он недооценивает, у них более подвижная структура, то есть более быстрое расширение динамично развивающихся отраслей при одновременном сжатии отстающих.

Второй. Чувствительность экономического роста к инвестиционной активности невелика. При увеличении инвестиций с нынешних 20% ВВП до 30% ВВП структурные темпы роста повысятся с 2 до 3% в годовом выражении. Чтобы добиться более ощутимых результатов, необходимо повысить эффективность распределения капитала.

Третий. Несмотря на неблагоприятную демографическую ситуацию, вклад рынка труда в экономический рост будет положительным благодаря более эффективному распределению рабочей силы, росту экономической активности трудоспособного населения и увеличению производительности труда за счет эффекта обучения на опыте.

Проблему сокращения численности трудоспособного населения правительство пытается решить стимулированием рождаемости. Однако, считают аналитики «ВТБ Капитала», повышение рождаемости не сможет изменить демографическую ситуацию на временном горизонте, на который обычно ориентированы меры макроэкономической политики. Эффект проявится в долгосрочной перспективе.

«ВТБ Капитал» проанализировал, как на предложение рабочей силы влияют меры по повышению рождаемости и более эффективному распределению трудовых ресурсов в розничной торговле. При сопоставимом размере эффект от мер в области повышения эффективности распределения труда достигается значительно быстрее.

Таким образом, даже в условиях неблагоприятной демографической ситуации повышения темпов роста ВВП можно добиться за счет регулирования и адаптации промышленной политики. ВВП, как показывают оценки многих экспертов, может расти быстрей, чем население, на 0—5%. При определенных усилиях государства, таким образом, потенциальный рост ВВП России может достигать 4%.

Оценка потенциальных темпов роста в долгосрочной перспективе составляет менее 1,5%, продолжают аналитики «ВТБ Капитала», но эта ситуация изменится. По оценкам МВФ и Банка России, структурные темпы роста составляют 1,5% годовых. Но последние исследования показывают, что официальные оценки структурного роста склонны к некоторой цикличности: они снижаются во время рецессии и повышаются в период восстановления. Похоже, это согласуется с пересмотром темпов роста Минэкономразвития: министерство изменило макроэкономический прогноз без существенного пересмотра прогноза динамики цен на нефть.

Динамика оборота розничной торговли постепенно улучшается. К концу 2017 г., считают аналитики «ВТБ Капитала», рост потребления домохозяйств восстановится до 4—5% годовых после снижения на 5,0% в 2016 г. Предпосылками для этого служат рост реальных зарплат и восстановление розничного кредитования.

По данным Росстата, в октябре рост оборота розничной торговли замедлился до 3,0% годовых (против 3,1% в сентябре) — за счет снижения роста продаж продуктов питания с 3,7 до 3,1%. В то же время в последние три месяца вклад продовольственного сегмента в рост оборота был ключевым, что аналитики считают еще одним проявлением сдвига сезонности посадки и сбора урожая. Это выразилось в менее значительном, чем обычно, снижении спроса на плодоовощную продукцию и сахар.

Индекс представлений потребителей о своевременности крупных покупок постепенно растет, как и динамика продаж непродовольственных товаров. Однако данные, скорректированные с учетом сезонности, выглядят чуть менее оптимистично, указывают аналитики «ВТБ Капитала»: в месячном сопоставлении рост оборота непродовольственных товаров сначала замедлялся, а в октябре и ноябре был отрицательным.

Разрыв в динамике розничных продаж и реальных зарплат исчез в мае этого года. Возник он из-за сочетания таких факторов, как склонность домохозяйств к сбережению, неравномерное восстановление зарплат и других форм денежных доходов, а также изменение каналов розничной торговли.

Склонность к сбережению. Норма сбережений постепенно снижается, но остается довольно высокой. Среднее домохозяйство направляет в сбережения примерно 10% денежного дохода, что всего на 1,0—1,5 п.п. больше, чем в среднем в 2011—2013 гг. Но изменение склонности к накоплению не синхронизировалось с ростом зарплат, и до начала 2017 г. потребители проявляли повышенную осторожность в потреблении.

Несмотря на устойчивый рост реальных зарплат, реальные располагаемые доходы населения снижаются. Исключение составил только январь 2017 г., когда реальные располагаемые доходы выросли на 8,0% годовых за счет единовременной выплаты пенсионерам по 5000 руб.

Разрыв в динамике розничной торговли и реальных зарплат впервые образовался в начале 2016 г. В течение того года рост реальных зарплат постепенно набирал обороты и становился более уверенным, чему способствовали ускорение роста номинальных зарплат и устойчивая дезинфляция; в то же время динамика розничных продаж оставалась негативной (в районе –5% в годовом выражении). Разворот в динамике продаж произошел в 2017 г.: с мая разрыв между оборотом розничной торговли и реальными зарплатами вернулся в типичный для 2005—2013 гг. диапазон плюс-минус 2,8 п.п. Это означает, что период изменения структуры каналов розничной торговли в целом завершился в апреле — мае 2016 г., подстройка каналов происходила до мая 2017 г., и теперь динамика роста продаж соответствует действительности. В октябре разрыв между оборотом розничной торговли и реальными зарплатами составил всего 1,3 п.п.

Резкая смена модели поведения домохозяйств со сберегательной на потребительскую упоминается Банком России в числе среднесрочных инфляционных рисков. По оценкам ЦБ, в июле дезинфляционное давление со стороны потребления несколько ослабло по сравнению с июнем, и сейчас в риторике ЦБ доминирует концепция «инфляционной нейтральности» спроса. Восстановление последнего уравновешивается ростом предложения товаров и услуг, что должно подразумевать стабильность инфляции, определяемой динамикой потребительского спроса.

Для измерения инфляции, обусловленной состоянием потребительского спроса, то есть чувствительной лишь к ситуации на рынке труда и восстановлению розничного кредитования, «ВТБ Капитал» вывел показатель инфляции нерегулируемых услуг. В июле и августе этот индикатор составлял 3,5%, что действительно говорило об инфляционной нейтральности потребительского спроса. Однако в сентябре инфляционное давление начало расти: индекс повысился до 3,9% годовых.

Структура роста ВВП, % (таблица)