Кому опасен дорогой рубль

Инвестиционная компания «Атон» подготовила аналитическую записку, в которой оценила влияние курса доллара на промышленные предприятия в области металлургии и горнодобычи.

Утром в четверг, 25 января, доллар стоил даже дешевле 56 руб., а в предыдущие несколько дней дешевел на 0,3—0,4% в каждую торговую сессию, причем в среду и в четверг российская валюта отставала в своем укреплении к доллару от других валют развивающихся рынков — большинство из них прибавляли по 1% и более — доллар падал. На консервативное поведение рубля, по оценке ING, влияли, с одной стороны, потоки валюты от экспортеров, а с другой — покупки нерезидентов, локальных инвесторов и Минфина, который продолжает менять дополнительные нефтегазовые доходы на валюту. В четверг начинается выплата налогов, спрос на рубли увеличился, чем и объясняется продолжающееся снижение курса доллара.

С ноября, замечают аналитики «Атона», доллар подешевел с 60,2 руб. до менее чем 56 руб.: нефть сорта Brent в среду была дороже 71 долл. за баррель, а доллар по отношению к основным мировым валютам за три месяца потерял 5%.

Потенциальные санкции в отношении суверенного долга и рост валютных интервенций Минфина также представляют угрозу для рубля. Сильный рубль невыгоден экспортерам, уверены аналитики «Атона» и считают необходимым напомнить о возможных последствиях его волатильности.

Наиболее уязвимыми «Атону» представляются «Русал» и Evraz, которые характеризуются низкой рентабельностью, а вот «Полюс» и «Норильский никель» сравнительно устойчивы.

Аналитики «Атона», однако, не считают текущий курс устойчивым: средний курс доллара в 2018 г. будет находиться на отметке 61—62 руб., что предполагает ослабление на 8% по сравнению с нынешним показателем. При формировании прогноза «Атон» учитывает несколько рисков. Во-первых, в I квартале 2018 г. российская валюта может оказаться под давлением из-за потенциальных новых санкций в отношении суверенного долга. Во-вторых, Минфин должен нарастить валютные интервенции в соответствии с новым бюджетным правилом, которое подразумевает пополнение Фонда национального благосостояния, когда цена на нефть превышает базовый уровень (сейчас это 40 долл. за баррель нефти сорта Brent). И наконец, «Атон» исходит из средней цены нефти 55 долл. за баррель.

Укрепление рубля негативно для металлургического и нефтегазового секторов, то есть экспортеров с долларовой выручкой от активов, расположенных в России. Их продажи выражены в долларах (золото, цветные металлы, нефть и т.д.) либо в рублях, но корректируются с учетом мировой долларовой цены из-за паритета очищенных цен (таковы внутренние продажи стали). Укрепление рубля на 5% приводит к снижению EBITDA металлургического сектора примерно на 5%, по оценкам «Атона».

Сильный рубль благоприятен для компаний, продающих продукцию на внутреннем рынке в национальной валюте, например ретейлерам.

Общее правило заключается в том, что при прочих равных условиях чем ниже рентабельность, тем сильнее зависимость финансовых показателей от курса рубля. Однако оценить долю долларовой выручки у некоторых компаний не так просто, поскольку внутренние цены следуют за экспортными котировками с определенным лагом, и дисконтируются они внутренним спросом на сталь, неэффективным паритетом внутренних и экспортных цен и другими факторами. Доля долларовых затрат также неочевидна, поскольку стоимость сырья (уголь, железная руда) и импортных запчастей фактически также выражена в долларах.

Чувствительность показателя EBITDA промышленных компаний к курсу доллара

К сведению

Глава Сбербанка Герман Греф в Давосе сказал журналистам (цитата по ПРАЙМ): «Мы не видим пока никаких драматических изменений, во всяком случае на годичном горизонте... Наши оценки — 56—61 (рублей за доллар. — „ЭЖ“) — это коридор, в котором возможны колебания. Если цены на нефть будут держаться в районе 60—70 долл. за баррель, думаю, будем видеть от сегодняшнего курса 1—2 руб. Это нормально. Инфляция упала очень сильно».