Центробанк не возьмет паузу

К этой пятнице, 27 апреля, впервые за последние время обострились споры о том, снизит или нет ЦБ ставки. Еще месяц назад казалось, что все — и макроэкономический фон, и риторика ЦБ — однозначно указывает, что на следующем заседании регулятора снижение ключевой ставки будет продолжено, пишут аналитики «ВТБ Капитала». В последнем пресс-релизе ЦБ, например, говорилось, что «в этих условиях Банк России продолжит снижение ключевой ставки», а на пресс-конференции председатель ЦБ Эльвира Набиуллина неоднократно подчеркивала важность завершения перехода к нейтральной денежно-кредитной политике уже в 2018 г. Но некоторая чехарда с курсом рубля и нехорошие известия с рынков, где торгуются российские бумаги, заставили иных аналитиков усомниться в верности Э. Набиуллиной и вверенного ей ЦБ объявленному курсу.

Недавний всплеск рыночной волатильности привел к существенному сдвигу ожиданий, и большинство опрошенных Bloomberg экономистов теперь считают, что в эту пятницу ставка ЦБ будет оставлена без изменении. Но ВТБ полагает, что эта точка зрения не подкрепляется ни данными экономической статистики, ни заявлениями Банка России, — аналитики ожидают, что ставка все же будет снижена на 25 б.п. и составит 7,0%.

Аргументы «ВТБ Капитала» таковы.

1. Все факторы, определенные председателем Банка России Э. Набиуллиной в качестве ключевых условий смягчения денежно-кредитной политики, остаются в силе.

Дезинфляция продолжается. Более точная оценка инфляции за апрель появится только в начале мая, однако имеющиеся данные свидетельствуют о том, что в первые две недели месяца средний рост цен составлял 0,1% в недельном выражении, что соответствует уровням прошлого года.

Структурные изменения в сельском хозяйстве благоприятно сказываются на уровне предложения продовольствия. Нет оснований считать наблюдаемую в последнее время волатильность валютного курса признаком, а тем более причиной существенных изменений в росте сектора сельского хозяйства. Следовательно, эта часть аргументации ЦБ в пользу дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики по-прежнему релевантна. Недавние комментарии Министерства сельского хозяйства дают основания ожидать хорошего урожая в этом году (в частности, Минсельхоз прогнозирует, что урожай зерна превысит 100 млн т).

Инфляционные ожидания продолжают снижаться. Исследование инфляционных ожиданий ЦБ показало, что медианное значение ожидаемой инфляции на год вперед в апреле снизилось до 7,8% против 8,5% в марте. Опрос проводился еще до последнего ослабления рубля, а значит, нельзя исключать, что в результатах майского опроса будет некоторое повышение инфляционных ожиданий. Однако никаких оснований предполагать разворота тренда нет.

2. Кардинальное изменение тактики: смягчение обратимо. Не так давно директор департамента денежно-кредитной политики ЦБ Игорь Дмитриев заявил, что регулятор снял ограничение на повышение ключевой ставки, что фактически делает нынешний цикл смягчения денежно-кредитной политики обратимым. Однако мы склонны видеть в этом не ужесточение, а напротив, смягчение позиции ЦБ: регулятор может снизить ставку, а затем при необходимости отыграть снижение назад, не опасаясь, что это будет воспринято как вынужденный шаг и признак непоследовательности.

3. Уроки апреля 2017 г. Общий фон, на котором будет проходить заседание совета директоров ЦБ, во многом схож с тем, что мы видели ровно год назад. Однако наиболее явная параллель заключается в распределении ожиданий: год назад 36 из 42 опрошенных Bloomberg экономистов заявили, что ожидают снижения ставки на 25 б.п., а ЦБ удивил рынок, снизив ставку сразу на 50. Аналогично сейчас 32 из 36 опрошенных ожидают от регулятора более жесткого решения, то есть сохранения ставки на текущем уровне. Но по мнению «ВТБ Капитала», прошлогоднее неожиданное решение дало сразу несколько уроков, о которых хорошо бы помнить.

Промсвязьбанк акцентирует внимание на выступлении первого зампреда ЦБ Ксении Юдаевой, которая заявила, что вероятность понижения ключевой ставки на ближайшем заседании 27 апреля снизилась. Аналитики Промсвязьбанка считают, что Банк России возьмет паузу и недавний рост волатильности на рынках сделает более вероятным сценарий сохранения ставки без изменений. При таком сценарии значительного влияния итогов заседания ЦБ на курс рубля вряд ли стоит ожидать.

Показатели российской экономики в зависимости от нефтяных сценариев