Потребители затягивают пояса и обещают делать это и впредь на горе производителям

Альфа-банк опубликовал очередной макроэкономический обзор за 10 месяцев нынешнего года. Из-за сильного роста промышленного производства — на 3,7% в годовом выражении в октябре и роста инвестиций до 5,5% в третьем квартале 2018 г. — Минэкономразвития оценило рост ВВП за октябрь в 2,5% в годовом выражении, но эта цифра не отражает реального положения дел.

Рост оборота розничной торговли составил всего 1,9% в годовом сопоставлении. Но главный вывод из данных Росстата в том, что начала ухудшаться динамика доходов. В октябре рост номинальных зарплат составил 8,1% в годовом сопоставлении, а в реальном выражении — 4,4%; оценка роста зарплат за сентябрь была понижена до 8,4% в номинальном выражении (изначальная оценка — 10,8% в годовом сопоставлении) и 4,9% в реальном выражении (изначально — 7,2%). Безработица, которая, как предполагали аналитики Альфа-банка, должна была стабилизироваться на уровне 4,5—4,6% в 2019 г., неожиданно выросла до 4,7% в октябре, то есть вернулась на уровень июля 2018 г. Рост оборота розничной торговли, скорее всего, будет замедляться и далее.

Еще плохая новость для потребительского тренда связана с замедлением роста розничных кредитов в октябре. Розничный кредитный портфель банков вырос всего на 1,7% в месячном сопоставлении в октябре — это самый плохой результат с апреля 2018 г., и он свидетельствует, что рынок отреагировал, во-первых, на решение ЦБ повысить ключевую ставку в сентябре на 25 б.п. (до 7,5%), а во-вторых, на решение ЦБ повысить коэффициенты риска — с целью сдержать рост розничных кредитов. Слабый потребительский тренд в октябре в макроэкономическом смысле был нейтрализован сильными результатами промышленного производства.

Но несколько соображений затрудняют позитивную интерпретацию положительных данных. Во-первых, рост промышленного производства связан с сектором добычи полезных ископаемых — этот сегмент вырос на 7,4% в годовом сопоставлении в октябре и на 6,9% в сентябре — против 2,9% в целом за девять месяцев 2018 г. Обрабатывающая же промышленность выросла всего на 2,7% в годовом сопоставлении в октябре — против 3,3% в целом за девять месяцев. Во-вторых, тот факт, что ускорения роста в обрабатывающей промышленности не произошло, противоречит факту ускорения роста инвестиций. В-третьих, быстрый рост инвестиций в основной капитал в прошлом не приводил к сильному росту валового накопления основного капитала в структуре ВВП — в первом полугодии 2018 г. первый показатель составил 3,2% в годовом сопоставлении, тогда как второй — всего 1,3%.

Альфа-банк ожидает дальнейшего замедления роста потребления — до 1,5% в годовом сопоставлении в следующем году, что приведет, по их оценкам, к замедлению роста ВВП до 0,8% в 2019 г.

Ключевые экономические индикаторы