Средние и мелкие компании в будущем могут стать драйверами облигационного рынка

Аналитики рейтингового агентства «Эксперт РА» провели исследование долгового рынка нефинансовых компаний и пришли к выводу, что бондизация в опасности. При этом на фоне замершего рынка крупных эмитентов выделяется сегмент высокодоходных облигаций, и размещение средних и мелких компаний, считают авторы исследования, может стать драйвером российского облигационного рынка в будущем.

В исследовании «Эксперт РА» отмечается, что доля рублевых облигаций в структуре фондирования нефинансовых компаний росла последние три года опережающими темпами. Объем выпущенных ими долговых ценных бумаг с конца 2014 г. по конец 2-го полугодия 2018 г. умножился более чем двукратно — с 2,9 до 6,4 трлн руб.

Росту публичного долга способствовали потребность корпораций в замещении валютных заимствований, понижательная динамика процентных ставок и наличие ликвидности в банковском секторе. Рост облигационного рынка проходил на фоне усиления роли РЕПО с центральным контрагентом как источника ликвидности и снижения количества включений эмиссий в ломбардный список Банком России.

Карта рынка показывает аналитикам «Эксперт РА», что облигации с учетом сроков оферт не в полной мере реализовались в качестве длинного источника финансирования инвестиций компаний. Высокий объем зарегистрированных программ облигаций, достигший более 10 трлн руб., по мнению авторов исследования, скорее свидетельствует о том, что облигации стали оперативным инструментом привлечения ликвидности.

Ужесточение санкций, продажи на развивающихся рынках и внутренние инфляционные угрозы значительно ухудшили конъюнктуру внутреннего рынка корпоративных облигаций во II—III кварталах 2018 г. Небанковские организации снизили объем размещений на Московской бирже за девять месяцев 2018 г. почти в два раза относительно аналогичного периода 2017 г. С начала 2018 г. эффективная доходность ликвидных облигаций выросла на 0,70 п.п.

В таких условиях, полагают аналитики рейтингового агентства, стоимость публичного долга для топовых заемщиков может стать выше ставки банковского кредита, что сделает «заморозку» рынка облигаций среднесрочным трендом. Тем более что жесткая конкуренция среди банков за первоклассных заемщиков уже привела к сужению спреда между банковскими ставками и эффективной доходностью облигаций с 3—4 п.п. в 2015—2016 гг. до 0—1 п.п. в 2018-м. Помимо стоимости дополнительным аргументом в пользу банковского долга может стать снижение прозрачности некоторых компаний, попавших под санкции, считают эксперты агентства.

В то же время на фоне замершего рынка топовых эмитентов авторы исследования заметили рост сегмента высокодоходных облигаций (ВДО), общий объем размещений которого за девять месяцев 2018 г. составил свыше 7 млрд руб. Средний чек размещений в сегменте ВДО насчитывает порядка 250 млн руб., средняя ставка — 16,8%. Большинство выпусков являются дебютными. Выход на облигационный рынок позволяет небольшим заемщикам сформировать публичную кредитную историю и впоследствии улучшить свои переговорные позиции с банками. Размещение средних и мелких компаний может стать основной точкой роста российского облигационного рынка в будущем, полагают аналитики «Эксперт РА».

По их оценкам, динамику облигационного рынка в ближайший год будут определять внешние вызовы в виде санкций и роста ставок в ­США, темпы инфляции и инфляционных ожиданий и ответная денежно-кредитная политика Банка России, а также активные заимствования Минфина на рынке, которые могут сместить интерес инвесторов с корпоративного долга. Вместе с тем стабилизация ситуации позволит быстро реализовать отложенный спрос 2018 г. через выпуски в рамках уже зарегистрированных программ, заключают авторы исследования.

Структура фондирования нефинансовых компаний, % (таблица 1)

Источник: «Эксперт РА», по данным Банка России, Сbonds

Топ-10 компаний в сегменте ВДО по объему эмиссий за девять месяцев 2018 г., млн руб. (таблица 2)

Источник: «Эксперт РА», по данным Cbonds