Рост обязательств банковского сектора в I квартале 2019 г. привел к увеличению кредитования остальных стран мира, замечают аналитики банка «Уралсиб», посмотрев очередную статистику ЦБ.
По данным ЦБ, в I квартале текущего года профицит счета текущих операций составил 32,8 млрд долл., что почти на 10% больше 30 млрд долл., зафиксированных в I квартале 2019 г. Чистое кредитование остальных стран мира частным сектором в I квартале достигло 25,2 млрд долл. — против 16,1 млрд долл. в том же квартале 2018 г. Основной причиной увеличения кредитования остального мира стал значительный рост чистого приобретения финансовых активов банковским сектором, объясняют аналитики «Уралсиба», а сдерживало его увеличение обязательств нефинансового сектора экономики.
В I квартале 2019 г. зафиксировано незначительное снижение экспорта в годовом сопоставлении (со 101,7 млрд долл. до 101,2 млрд долл.) — одновременно с ощутимым сокращением импорта (до 55,9 млрд долл. с 57,4 млрд долл.). Экспорт топливно-энергетических товаров в январе — марте несколько уменьшился в сравнении с показателем годичной давности, в то время как остальной экспорт незначительно вырос.
Баланс услуг в первом квартале текущего года немного ухудшился, а балансы инвестиционных доходов и заработной платы немного улучшились по сравнению с ситуацией годичной давности.
Прямые инвестиции в российскую экономику в I квартале 2019 г. достигли 11,5 млрд долл. — против 6,4 млрд долл. годом ранее. Но прямые инвестиции из России сократились до 8,8 млрд долл. (12,6 млрд долл. в январе — марте 2018 г.).
Сокращение экспорта топливно-энергетических товаров в I квартале 2019 г., считают аналитики «Уралсиба», в значительной мере обусловлено снижением мировых цен на энергоносители (в январе — марте текущего года средняя цена нефти Brent понизилась на 5,1% в годовом сопоставлении). Уменьшение импорта, продолжают они, стало следствием относительной слабости российской валюты (средний курс доллара США в отчетном периоде упал на 13,8% в годовом сопоставлении). Основной причиной относительной слабости рубля остается увеличение чистого кредитования остального мира одновременно с усилением санкционной риторики в по-следние несколько недель и возобновления в январе текущего года покупок валюты во исполнение бюджетного правила. Рост прямых инвестиций в российскую экономику свидетельствует, что ужесточение санкций перестало быть пугающим событием по крайней мере у части иностранных партнеров российских компаний. По сообщениям СМИ, американские законодатели ощущают определенную усталость от санкционной тематики, но аналитики «Уралсиба» считают, что риски резкого ослабления рубля вследствие продвижения новых санкционных инициатив остаются довольно высокими. Но сочетание высоких мировых цен на энергоносители и относительно слабого рубля способствует улучшению показателей платежного баланса России.
«Уралсиб» ожидает, что профицит торгового баланса России в 2019 г. составит 192,1 млрд долл., а сальдо счета текущих операций — +74,3 млрд долл.
Аналитики Райффайзенбанка констатируют, что показатель платежного баланса за март 2019 г. — 10,5 млрд долл. — оказался очень похожим на предсказанный ими по собственной модели платежного баланса (10,7 млрд долл.). Поддержку платежному балансу, продолжают аналитики Райффайзенбанка, оказало умеренное ослабление рубля (эффект возобновившихся в январе интервенций ЦБ во исполнение бюджетного правила), о чем свидетельствует повышение рублевой цены нефти с 4011 руб. в январе до 4356 руб. за баррель нефти сорта Brent.
Без этого восстановление импорта, скорее всего, было бы более быстрым, чем +13,4% с начала года, считают они. Также аналитики обращают внимание, что импорт товаров в I квартале 2019 г. сократился в годовом сопоставлении всего на 2,6%, в то время как рубль ослаб на 15,8%. В отношении к ВВП, таким образом, импорт вырос с 14,7% до 14,9%, несмотря на слабый экономический рост, что отражает высокую зависимость прежде всего капитальных инвестиций от импортных товаров.
Большое сальдо счета текущих операций позволило банкам увеличить иностранные финансовые активы на 10,3 млрд долл., что есть пополнение запаса валютной ликвидности, комментируют аналитики Райффайзенбанка, и погасить задолженность на 5,5 млрд долл. Таким образом, из общего вывоза капитала в сумме 25,2 млрд долл. на банки пришлось 15,8 млрд долл. Недолговой вывоз капитала (к которому Райффайзенбанк относит вывод прибыли, заработанной в России, и не ввезенную в Россию экспортную выручку) составил, по оценкам аналитиков, 18,6 млрд долл. Это больше, чем сальдо счета текущих операций за вычетом покупок валюты Минфином — то есть, грубо говоря, ввозится лишь то количество валюты, которое удовлетворяет спрос Минфина на валюту. Улучшить ситуацию с финансовым счетом позволили, во-первых, привлечение внешнего долга корпорациями (прежде всего на рынке евробондов), которые привели к притоку 8,5 млрд долл.; во-вторых, приток средств нерезидентов в обязательства федеральных органов управления (+7,5 млрд долл., из которых 3,8 млрд долл. пришлось на выпуск евробондов России), объясняют аналитики Райффайзенбанка.
Интересно отметить тот факт, продолжают они, что приобретение ОФЗ нерезидентами было отражено в платежном балансе как покупка на вторичном рынке в размере 5,3 млрд долл. (349 млрд руб., то есть в марте нерезиденты нарастили позицию в ОФЗ на 225 млрд руб.). Однако огромный спрос на аукционах никак не транслируется на вторичный рынок, замечают аналитики Райффайзенбанка, и, видимо, технически участниками аукционов становятся локальные банки, которые тут же на внебиржевом рынке перепродают бумаги нерезидентам.
Райффайзенбанк предполагает и на апрель средний курс доллара и среднюю цену барреля нефти, сложившиеся в марте (65,1 руб. и 66,9 долл.), и предсказывает, что в таком случае сальдо счета текущих операций сократится до 6,3 млрд долл., чего едва хватит для покрытия интервенций (4,8 млрд долл.). Однако выплаты по внешнему долгу (7,4 млрд долл. по телу и 1,8 млрд долл. по процентам) вместе с недолговым оттоком капитала могут повысить спрос на валюту, удовлетворение которого приведет к сокращению запаса валютной ликвидности (а это может привести к небольшому расширению базисных спредов, но нейтрально для курса рубля). По оценкам Райффайзенбанка, запас валютной ликвидности в апреле сократится на 2—3 млрд долл. (но останется большим — 7—8 млрд долл.) в предположении, что в ОФЗ придет еще 2,5 млрд долл. от нерезидентов, а большую часть погашаемого долга (70%) удастся рефинансировать на внешнем рынке. Однако к концу II квартала и этот запас будет исчерпан, что при прочих равных (стабильных ценах на нефть) транслируется в повышение стоимости валютной ликвидности и ослабление рубля.
Аналитики РФПИ, комментируя рост профицита текущего счета (32,8 млрд долл. против 30 млрд долл.), указывают на стагнацию сырьевого экспорта и небольшое ухудшение баланса услуг, которые перевесили влияние сократившегося импорта и снижение дефицита остальных компонент текущего счета. Дефицит финансового счета, напротив, вырос — с 12,4 млрд долл. до 15,1 млрд долл., а чистый отток капитала частного сектора вырос до 25,2 млрд долл. с 16,1 млрд долл. в I квартале 2018 г. Различия объясняются, продолжают аналитики РФПИ, 10,8 млрд долл. чистого притока в госсектор из-за размещения суверенных облигаций России и возобновления покупок ОФЗ нерезидентами в сумме около 8,7 млрд долл.
Основной вклад в отток капитала обеспечили банки, констатируют аналитики РФПИ следом за коллегами (15,8 млрд долл.), отрицательным был и баланс у нефинансовых компаний (–10,1 млрд), что связано, вероятно, с возросшим профицитом текущего счета и аккумулированием большей части этих средств на банковских счетах в условиях внешних рисков и негативных ожиданий относительно роста экономики в первом полугодии 2019 г. По прямым инвестициям нефинансового сектора был зафиксирован приток в размере 2,7 млрд долл. — впервые со II квартала 2017 г., что дает надежду на их стабилизацию в течение этого года после довольно неудачного 2018 года. Во II—IV кварталах 2019 г. профицит текущего счета с поправкой на покупки валюты для Минфина снизится, но, по оценкам РФПИ, минимальных отметок он достигнет в IV квартале 2019 г. — одновременно с ускорением роста ВВП. Во II—III кварталах 2019 г. он составит 5—8 млрд долл., что повысит чувствительность рубля к динамике портфельных инвестиций и других более волатильных компонентов финансового счета. Однако без дополнительных шоков извне это не несет для рубля существенных рисков, хотя и ограничивает потенциал для его дальнейшего видимого укрепления.