Исторический максимум и хорошие перспективы

Российский рынок акций благодаря оживлению на внешних фондовых площадках уверенно начал 2019 год, пишет в квартальном обзоре Промсвязьбанк. После разочаровывающего для мировых рынков IV квартала 2018 г. поводом для восстановления спроса на рисковые активы послужил прогресс в торговых переговорах США и Китая. Риск ухудшения экономических условий в ведущих мировых экономиках отошел на второй план, но остается ключевым в текущем году, ограничивая спрос на развивающиеся рынки в целом и на российские акции в частности.

Благодаря росту цен на сырьевые товары и укреплению рубля индексу Мосбиржи удалось вновь переписать исторические максимумы. С фундаментальной точки зрения драйверами по-прежнему выступают привлекательные сравнительные метрики «голубых фишек» и высокая дивидендная доходность. Но рост капитализации продолжает отставать от роста прибыли компаний, что не позволяет рынку полностью раскрыть потенциал.

Локальной темой для российского рынка, которая оказывает давление на российские бумаги и приводит к всплескам волатильности, остается тема санкций.

Что же касается отраслевого разреза, то в I квартале лучше рынка смотрелись некоторые внутренние секторы (финансовый и потребительский прежде всего) — благодаря уверенному спросу на отдельные истории.

После просадки в конце прошлого года подросли металлурги и энергетики. А вот нефтегазовый сектор отстал от рынка — несмотря на дорожавшую нефть.

Фаворитами и во II квартале останутся отрасли, ориентированные на внутренний спрос, считают аналитики Промсвязьбанка.

Сильные результаты I квартала показали компании из внутренних секторов во главе с «Россетями», подросшими на новостях о вероятных дивидендах за год. Индекс Мосбиржи толкали вверх акции финансового сектора во главе со Сбербанком, от которых не отставала и Мосбиржа, растерявшая, впрочем, к концу квартала импульс к росту. Котировки «Яндекса» восстановились до уровня распродаж в октябре прошедшего года. После публикации сильных финансовых результатов отдельных компаний группы к увеличению стоимости бумаг перешла АФК «Система», акции которой выглядят сильно недооцененными. Из менее ликвидных бумаг отметим взлет на 68% акций «Черкизово», которые обеспечили рост потребительского сектора.

Рост нефтяных котировок позволил развить ралли в акциях Лукойла, продолживших обновлять исторические рекорды. В начале года хорошо выглядели акции сталелитейных компаний благодаря локальной перепроданности, а также росту стоимости железной руды и стабильным ценам на сталь.

В акциях производителей цветных металлов импульс к росту после снятия санкций получили акции «Русала», не сумевшие пока развить успех из-за слабых финансовых результатов и вялой конъюнктуры. Зато в полной мере воспользоваться взлетом цен на палладий и восстановлением котировок меди смог «Норильский никель».

Среди аутсайдеров квартала из ликвидных бумаг — «Алроса» (слабый рынок алмазов в начале года), «Аэрофлот» (слабый финансовый результат), «Газпром» (угроза санкций и ограничений на «Северный поток — 2», снижение экспортных цен).

Корпоративные события также повлияли на динамику бумаг: продажа доли Романа Абрамовича и его партнеров в «Норникеле» и «Евразе», заявление об SPO «Полюса», «Черкизово», ЛСР, а также обсуждение продажи американского дивизиона Трубной металлургической компании.

С целью повышения акционерной стоимости российские компании продолжили прибегать к практике выкупа акций с рынка («Магнит», МТС, Лукойл).

Российский фондовый рынок выглядит дешево относительно своих же оценок в прошлом при отсутствии избыточной премии за риск, что указывает на его фундаментальную недооцененность, констатируют аналитики Промсвязьбанка. Текущее соотношение цены акции к прибыли — 5,1, что ниже средних показателей 2014—2018 гг., а мультипликатор EV/EBITDA (окупаемости инвестиции) близок к средним значениям, его текущее значение составляет 4,2.

Дивидендная доходность индекса Мосбиржи в первом квартале приблизилась к 7,4%, констатирует Промсвязьбанк. Рост показателя связан с увеличением чистой прибыли компаний, которая опережает рост капитальных затрат. Повышение коэффициента дивидендных выплат продолжится и в части госкомпаний, что обеспечит привлекательность российского рынка.

Российский фондовый рынок (по страновому индексу MSCI) остается наиболее привлекательным по дивидендной доходности в ближайшие 12 месяцев (7,47%) — при сравнении с рынками Бразилии, ЮАР, Турции, Индии и Польши. Российские компании одновременно продолжают исполнять крупнейшие инвестиционные программы, что выражается в высоком отношении капитальных затрат к амортизации. Оценка рынка относительно величины свободного денежного потока сопоставима с Польшей и Бразилией и заметно ниже, чем в среднем по развивающимся рынкам.

Рост прибыли на акцию российских компаний сопоставим с показателями Турции, ЮАР и Бразилии, но российские компании самые недооцененные — при рекордной рентабельности по EBITDA.

Промсвязьбанк сообщает, что скорректировал фундаментальные модели по ведущим российским акциям: прогноз индекса Мосбиржи доведен до 3000 пунктов. В секторальном разрезе, по оценкам Промсвязьбанка, значительные возможности для роста сохраняют финансы, электроэнергетика, добыча и переработка нефти. Некоторым бумагам, по мнению аналитиков Промсвязьбанка, в ближайшей перспективе будет тяжело раскрыть полностью свой потенциал: это АФК «Система», «Сургутнефтегаз» и «Интер РАО».

По сравнению с оценкой декабря 2018 г., Промсвязьбанк пересмотрел фундаментальные ценовые ориентиры для отдельных бумаг в сторону повышения. Поводом послужили неплохие финансовые результаты (Сбербанк), снятие санкций («Русал»), неплохая конъюнктура рынков цветных и драгоценных металлов («Норникель»), корпоративные события, которые могут повысить стоимость компаний («Лента», ТМК).

Несмотря на повышение целевой цены акций Лукойла, фундаментальный потенциал его роста выглядит уже невысоким, считают аналитики Промсвязьбанка, также и Новатэк достиг справедливой цены. Из акций, которым пришлось понизить целевую цену, они выделяют «Магнит», который уже не самая недооцененная акция в потребительском секторе.

Финансовые результаты компаний из сырьевого сегмента, выдающиеся в 2018 г., уязвимы к изменению внешней конъюнктуры и, по мнению аналитиков Промсвязьбанка, могут ухудшиться в течение этого года, что может отразиться на промежуточных дивидендах. Поэтому предпочтение следует отдать дивидендным бумагам, в первую очередь секторов или компаний, которые отличаются наиболее стабильными денежными потоками.

Сценарий сохранения низкой страновой премии в условиях приближения к дивидендному сезону позволяет рассчитывать на продолжение движения индекса Мосбиржи в направлении полной фундаментальной оцененности. Не стоит, считают аналитики, ожидать реализации всего потенциала фундаментального роста рынка в обозримой перспективе, но следует оценить более позитивно развитие ситуации на внешних рынках в ближайшие месяцы. Так что аналитики Промсвязьбанка улучшают прогноз индекса Мосбиржи с 2640 до 2750 пунктов.

Лучшие бумаги с точки зрения дивидендов