После того как ключевая ставка была снижена до исторического минимума в 4,25% годовых, валютный и долговой рынки стало лихорадить, иностранные инвесторы перестали покупать гособлигации, а доллар и евро начали бурный рост к рублю. В таких условиях трудно ждать дальнейшего смягчения политики ЦБ.
Аналитики отмечают, что с начала года российский рубль обесценился больше, чем белорусский (на 25%), и вошел в топ-3 валют-аутсайдеров на развивающихся рынках. Сильнее упали только бразильский реал (38%) и турецкая лира (26%).
Bloomberg представил результаты очередного опроса экономистов. Практически все они уверены, что с курсом евро выше 90 и долларом по 78 руб. шансов на дальнейшее смягчение политики ЦБ не осталось. При этом еще в начале сентября медианный прогноз закладывал снижение ключевой ставки до 4% годовых. Теперь же эксперты считают, что «дно» по ставкам достигнуто, а следующим шагом ЦБ будет повышение ставки в IV квартале 2021 г. Bloomberg отмечает, что денежный рынок уже готовится к такому сценарию. Форвардные соглашения на ставку (FRA) на далекие сроки торгуются на уровне выше, чем короткие. Положительный спред есть на сроках 9—12 месяцев и 3—6 месяцев. Иначе говоря, на таком горизонте банки видят риск, что ставки пойдут вверх.
Хотя ЦБ в сентябре говорит, что видно пространство для снижения. Но сторонние эксперты полагают, что динамика инфляции и курса с высокой вероятностью могут не дать шанса снижению.
Аналитики Росбанка замечают, что выходит из-под контроля ситуация на рынке госдолга. Цены облигаций федерального займа снижаются четвертый месяц подряд и находятся на минимумах с апреля по индексу RGBI. А вот доходности растут. В июне Минфин мог занимать на 10 лет под 5% с небольшим, а теперь должен платить больше 6%. Аналитики говорят, что до многолетних максимумов вырос наклон кривой (разница между доходностью длинных и коротких бумаг), а также спред к ключевой ставке. Все это говорит о том, что рынок находится в состоянии стресса, ситуация уже выглядит патовой. «Дыра» в федеральном бюджете оценивается в 4% ВВП, и чтобы ее закрыть до конца года, правительству нужно занимать по 160—170 млрд руб. в неделю. Минфин уже привлекает долг в громадных объемах (1,8 трлн руб. с начала года), в IV квартале министерство намерено разместить ОФЗ на рекордные 2,5 трлн руб.
Проблема в том, что иностранные инвесторы (держат в ОФЗ 40 млрд долл.) сейчас несут убытки за счет девальвации, которые не компенсируются текущей доходностью. Сергей Пухов из «Центра развития» ВШЭ пишет: «В условиях возросших рисков привлечь нерезидентов в страну будет проблематично без значительного повышения процентных ставок».
Ряд аналитиков полагают, что, оказавшись в тупике с процентной политикой, ЦБ может быть вынужден в той или иной форме профинансировать бюджет денежной эмиссией.