Финансовый рынок России начал адаптироваться к санкционным условиям

При этом в Банке России отмечают, что риски, связанные с хранением значительной валютной ликвидности в периметре российской финансовой системы, остаются высокими.

После периода повышенной волатильности в начале года на российском финансовом рынке в апреле — июле наблюдалась стабилизация ситуации и адаптация рынков к новым экономическим условиям, констатируют эксперты регулятора в очередном «Обзоре рисков финансовых рынков». В силу ограниченности места представим краткое изложение ситуации в целом и уделим большее внимание валютному рынку и рынку товарных производных финансовых инструментов.

В целом

На фоне высоких цен на продукты российского экспорта и сдержанного восстановления импорта сохраняются условия для формирования устойчивого притока валюты на внутренний рынок и избыточной валютной ликвидности в банковском секторе.

Санкции, введенные ЕС в отношении НРД в июне, не оказали значительного влияния на способность центрального депозитария выполнять свои функции на российском рынке.

Санкционные риски, связанные с хранением значительной валютной ликвидности в периметре российской финансовой системы, остаются высокими. Для снижения уязвимости участникам рынка целесообразно диверсифицировать размещение иностранных валют и реализовывать мероприятия по девалютизации.

Доходности ОФЗ продолжают снижаться вдоль всей кривой, более интенсивно на коротких сроках. К концу июня доходности опустились ниже уровня на начало февраля 2022 г.

Объем размещения корпоративных облигаций на российском рынке в июне превысил показатель февраля 2022 г., однако размещения были в основном сконцентрированы в краткосрочном сегменте бумаг банковского сектора.

Объем торгов акциями российских эмитентов во II квартале оставался небольшим с учетом отсутствия нерезидентов и низкой активности розничных инвесторов.

Юань все «дружественнее»

Аналитики ЦБ отмечают, что на фоне избыточной валютной ликвидности в банковском секторе с апреля 2022 г. фактически единственной категорией продавцов валюты на внутреннем рынке стали системно значимые кредитные организации (СЗКО), которые продавали преимущественно валюту клиентов-экспортеров. С апреля по июнь СЗКО продали на бирже долларов США и евро на 2 трлн руб. Остальные категории участников преимущественно покупали валюту. Также наблюдались незначительные покупки валюты со стороны нерезидентов из дружественных стран. Население за этот период приобрело валюту на бирже на 0,4 трлн руб. (0,05 трлн, 0,2 трлн и 0,3 трлн руб. в 2019, 2020 и 2021 гг. соответственно).

Устойчивый приток валюты на внутренний рынок при сохранении сдержанной динамики импорта способствовал укреплению рубля. За период с апреля по июнь 2022 г. рубль укрепился к доллару США на 38,2%, к евро — на 36,5%.

Санкционные риски, связанные с размещением валюты на счетах иностранных банков — резидентов недружественных стран, и низкий спрос на валюту на внутреннем рынке привели к снижению ставок по доллару и евро на рынке валютных свопов. Объем открытых позиций на валютных свопах к концу июня по сравнению с началом года существенно сократился: с 62 млрд до 15 млрд долл. США.

Во II квартале валютизация банковских балансов (за исключением банков, попавших в санкционный SDN-список) стала расти. В пассивной части на это влияли поступающая на счета экспортеров валютная выручка и рост валютных вкладов населения на фоне укрепления рубля. Рост балансовых валютных активов банков был обусловлен в том числе закрытием позиций с нерезидентами на рынке валютных свопов, в сделках с которыми наши банки ранее размещали избыточную валютную ликвидность.

Таким образом, заключают авторы обзора, в условиях ограниченных возможностей хеджировать валютный риск и управлять валютной позицией с помощью деривативов банки вынуждены использовать балансовые методы управления валютной позицией, в том числе посредством введения повышенных комиссий за обслуживание счетов в валютах недружественных стран. Банк России поддерживает установление правовой возможности взимания кредитной организацией комиссии по валютным депозитам юридических лиц, превышающей размер процентов на всю сумму депозита, и продолжит проводить политику по девалютизации банковского сектора в части валют недружественных стран и созданию условий для дальнейшего развития рынка валют дружественных стран, говорится в обзоре.

На валютном рынке продолжала расти доля торгов юанем. На биржевом — на торги юанем в июне пришлось 11% оборота (в апреле — 6%, в феврале — менее 1%), на внебиржевом — 8% (4 и 1% соответственно). Рост предложения юаня обеспечивали экспортеры, нарастившие его долю в валютной выручке. Существенно увеличили спрос на юани граждане (в июне доля физлиц в объеме покупок составила 13,9%, в объеме продаж — 5,5%, при практически нулевом уровне ранее), трансформирующие структуру своих сбережений в пользу иностранных валют дружественных стран. Объем торгов USD/CNY физическими лицами в июне составил 5,4 млрд юаней против 0,33 млрд юаней в мае, то есть вырос в 16,4 раза.

Рынок товарных ПФИ

Аналитики ЦБ констатируют, что введение санкций негативно повлияло на рынок товарных производных финансовых инструментов (ПФИ). В России до февраля 2022 г. сделки с ПФИ заключались в основном на драгоценные и недрагоценные металлы, нефть, уголь, зерно. Объем открытой позиции на внебиржевом рынке товарных ПФИ на 1 апреля 2022 г. составил более 1 трлн руб.

Одним из основных мотивов для заключения сделок с ПФИ было стремление нефинансовых компаний захеджироваться от потенциальной волатильности цены на базовый товар на международных площадках.

Например, при совокупной нетто-позиции добывающих компаний по свопам на уголь в размере 1,2 млрд долл. США позиции на 0,6 млрд долл. США в итоге были перенесены на нерезидентов.

После введения санкций нерезиденты начали прекращать сделки с отечественными контрагентами, вследствие чего конечные риски по сделкам все больше стали аккумулироваться на российских банках. При этом цены на мировых рынках по многим товарам, которые и так были значительно выше внутренних, стали отличаться от них в несколько раз, при этом некоторые российские компании потеряли возможность экспортировать продукцию либо экспортируют ее с ценовым дисконтом.

В качестве примера эксперты ЦБ приводят рынок угля. В частности, если сравнивать марку угля «Отсев необогащенный Д» (Кузбасс) и индекс API 2, то обычно экспортные цены превышали внутренние в 1,8—2,4 раза, но на 1 марта соотношение превысило десять раз, а на 1 мая снизилось лишь до 4,5 раза.

В результате для части компаний реализовался базисный риск, при котором дополнительные убытки по ПФИ формируются за счет разницы внутренней стоимости товара и стоимости товара на международных площадках, заложенной в ПФИ. В этих условиях ряд таких компаний столкнулись с трудностями при исполнении обязательств по ПФИ перед своими российскими контрагентами. Введение санкций со стороны провайдеров рыночной информации привело также к недоступности информации по многим иностранным товарным индикаторам, невозможности заключения и использования базирующихся на них ПФИ.

Указанные негативные последствия от санкций привели к сужению рынка товарных ПФИ. Например, совокупный объем товарных свопов сократился с эквивалентной 11,9 млрд долл. США на 1 января 2022 г. суммы до 2,8 млрд долл. США на 1 июля 2022 г.

«Выходом из сложившейся ситуации является проводимая в настоящее время правительством России, Банком России и инфраструктурными организациями работа по развитию российских товарных индикаторов и формирование стимулов для переориентации на них заключаемых сделок с ПФИ, а также повышение ликвидности товарных рынков и улучшение доступности длинных денег для развития возможностей хеджирования товарных рисков», — заключают авторы обзора. 

Объем действующих своп-контрактов, в эквиваленте млрд долл. США