Денежно-кредитная политика. Сценарии на предстоящие три года

Как обычно, в ежегодных «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики» Банк России представляет три прогнозных сценария, учитывающих варианты дальнейшего развития ситуации в мировой и российской экономике.

Специалисты регулятора утверждают, что со стороны внутренних условий первостепенное значение имеет то, как российская экономика продолжит адаптироваться к введенным внешним ограничениям.

Со стороны внешних условий, по их мнению, ключевое значение будет иметь развитие процессов деглобализации (фрагментации) мировой экономики, динамика инфляции и денежно-кредитной политики (ДКП) в развитых странах, изменение финансового положения стран с формирующимися рынками, накопивших большие объемы долгов в иностранной валюте, изменение геополитической ситуации. В зависимости от сочетания этих ключевых предпосылок Банк России рассматривает возможные варианты развития ситуации в базовом сценарии и двух альтернативных.

Базовый сценарий

Авторы документа констатируют, что хотя базовый сценарий наиболее вероятен, он не предопределен. Его реализация зависит не только от восстановительных и адаптационных процессов внутри страны, но и от внешних условий, которые остаются нестабильными.

В данном сценарии Банка России мировая экономика продолжает развиваться в рамках сформировавшихся трендов и отсутствия новых шоков. Центральные банки стран с развитой экономикой, стремясь вернуть инфляцию к цели, будут проводить жесткую ДКП продолжительное время. В результате рост мировой экономики замедлится. Это будет сдерживать рост цен на большинстве товарных рынков. При этом введенные в отношении российской экономики санкции сохранятся на всем прогнозном горизонте. Товары российского экспорта на мировом рынке продолжат продаваться с дисконтом.

Эксперты Банка России в рамках базового сценария исходят из того, что в 2024—2025 гг. трансформация российской экономики продолжится. При этом темпы ее роста могут быть более умеренными, чем в 2023 г., учитывая завершение фазы восстановительного роста. В 2026 г. отечественная экономика вернется на траекторию сбалансированного роста в 1,5—2,5%.

Инфляция вернется к цели в 2024 г. и в дальнейшем будет находиться вблизи 4%. Это, говорится в документе, потребует проведения жесткой денежно-кредитной политики Банка России продолжительное время. По оценкам регулятора, в текущем году ключевая ставка в среднем составит 9,9% годовых, в 2024 г. будет находиться в диапазоне 12,5—14,5% годовых, в 2025 году — 7,0—9,0% годовых. В 2026 г. ключевая ставка в среднем составит 6,0—7,0% годовых, что соответствует обновленному диапазону оценок Банка России долгосрочной нейтральной ставки.

«Усиление фрагментации»

В названном альтернативном сценарии аналитики Банка предполагают дальнейшее усиление процесса деглобализации (фрагментации) — разделения стран на блоки. Данный процесс начался еще в 2018—2019 гг., а в 2022 г. усилился из-за роста геополитического напряжения. Возможное дальнейшее усиление фрагментации будет выражаться в стремлении стран локализовать производства на своих территориях, строить партнерства по географической близости и дружественности в геополитической повестке.

Санкционное давление на российскую экономику может увеличиться. Разделение на региональные блоки будет негативно влиять на мировую торговлю, сдерживать рост мировой экономики и приведет к снижению спроса на товары российского экспорта. В результате российская экономика может сократиться в 2024 г. В 2025 г. рост может возобновиться, но его темпы будут ниже, чем в базовом сценарии.

Сокращение импорта из-за увеличения санкционного давления в совокупности с ограничениями внутреннего производства из-за нехватки импортных комплектующих будет означать увеличение разрыва между спросом и предложением. Это окажет давление на цены. Для возвращения инфляции к цели Банк России будет вынужден проводить более жесткую ДКП в 2024—2025 г. по сравнению с базовым сценарием. Инфляция вернется к 4% позже — в 2025 г.

«Рисковый»

Альтернативный сценарий «Рисковый» предполагает сохранение устойчивого инфляционного давления в развитых странах, что заставляет центральные банки ужесточать ДКП сильнее. Быстрое повышение процентных ставок ухудшит состояние финансовых организаций. Реализация процентного риска для финансового рынка может обернуться ростом неуверенности и масштабным бегством из рисковых активов. Результатом, полагают эксперты Банка России, может стать мировой кризис, сопоставимый по масштабу с кризисом 2007—2008 гг. Деглобализация в данном сценарии будет усиливать негативные эффекты финансового кризиса. Для российской экономики возможно дальнейшее усиление санкционного давления. На фоне рецессии в крупнейших экономиках мировой спрос упадет. Цены на нефть существенно снизятся.

Сокращение выпуска российской экономики будет продолжаться два года. Экономика перейдет к восстановительному росту в 2,0—3,0% только в 2026 г., а ее возвращение к сбалансированному росту произойдет за пределами прогнозного периода.

Инфляция в случае реализации рискового сценария в 2024 г. вырастет до 11—13% из-за усиления шоков предложения и ослабления рубля. Для предотвращения раскручивания инфляционной спирали Банк России будет вынужден существенно ужесточить ДКП. Ключевая ставка в среднем в 2024 г. составит 16,0—17,0% годовых. В 2025 г. для ограничения инфляционных рисков и обеспечения возвращения инфляции к цели Банк России будет также проводить более жесткую ДКП, чем в базовом сценарии. Инфляция вернется к цели в 2025 г.

И допущение

Авторы документа ЦБ не исключают, что более благоприятный сценарий по сравнению с базовым также возможен. Например, в случае значимого улучшения внешних условий или увеличения темпов роста производительности труда в результате структурной трансформации потенциальный темп роста российской экономики может ускориться. Тогда темпы экономического роста в 2024—2026 гг. могут быть выше, а инфляционное давление ниже, что позволит Банку России в 2024—2025 гг. проводить денежно-кредитную политику с меньшим уровнем ключевой ставки по сравнению с базовым сценарием и быстрее вернуть ее в нейтральную область. Вместе с тем в текущих условиях при существенном преобладании проинфляционных рисков и сохранении значимых рисков со стороны внешних условий представляется более важным обратить внимание на сценарии, которые потребуют от денежно-кредитной политики Банка России более решительных действий для возвращения инфляции к 4% и ее стабилизации на этом уровне. Политика Банка России при любом сценарии будет направлена на возвращение инфляции к 4%. Набор мер и принимаемых решений будет корректироваться исходя из состояния российской экономики, динамики инфляции и основных показателей.

Базовый сценарий

Источник: Банк России