Их ежегодный обзор Банком России, как обычно, обстоятелен, а потому детальный рассказ в одну газетную страницу вместить невозможно. Но тенденции, обобщения, выделенные специалистами регулятора, возможно, ценнее многочисленных деталей.
Сначала эксперты ЦБ коротко подают экономический фон. Российская экономика росла на протяжении 2023 г. по мере подстройки к изменившимся в 2022 г. внешним условиям. Основным драйвером роста стал внутренний спрос — потребительский, инвестиционный и государственный. Внешний спрос снизился на фоне действия санкционных ограничений. Сделка ОПЕК+ позволила сбалансировать спрос и предложение на мировом рынке нефти.
Расширение совокупного спроса опережало возможности наращивания предложения, что привело к росту инфляционного давления, который в значительной степени определялся устойчивыми факторами. В начале 2023 г. месячный прирост цен был близок к 4% в годовом выражении, а его устойчивые компоненты находились немного ниже. Действие дезинфляционных эффектов укрепления рубля и хорошего урожая 2022 г. постепенно исчерпалось в первой половине 2023 г. На этом фоне продолжавшееся расширение спроса, подпитываемое уверенным ростом трудовых доходов в условиях жесткости на рынке труда и улучшением потребительских настроений, привело к значительному ускорению роста цен и увеличению инфляционных ожиданий во 2-м полугодии.
Одним из факторов ускорения роста цен в этот период стало ослабление рубля. Оно в целом отразило тенденции в экономике. Ограниченный внешний спрос и снижение цен на основные экспортные товары привели к сокращению экспорта в 2023 г. При этом растущий внутренний спрос и расшивка многих транспортных и логистических ограничений, возникших в 2022 г., способствовали росту импорта.
В конце июля Банк России начал ужесточать ДКП для нейтрализации возросших проинфляционных рисков. К концу года ключевая ставка выросла до 16,0 с 7,5% годовых в начале года. Решения по денежно-кредитной политике действуют на экономику и инфляцию со значительным временным лагом. С учетом серьезного отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста снижение инфляции до 4% и ее стабилизация вблизи этого уровня потребуют поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике в течение продолжительного периода. Динамика инфляции, решения Банка России по ДКП и сопутствующая им официальная коммуникация во многом определяли динамику российского долгового рынка с учетом значительно снизившегося влияния со стороны ситуации на мировых финансовых рынках, отмечают аналитики регулятора.
Валютный рынок
Они констатируют, что доля валютной пары CNY/RUB в биржевых оборотах достигла 40% и впервые превысила долю валютной пары USD/RUB.
Экспортеры и их дочерние банки формируют значительный объем предложения юаней, в то время как банки, действующие в интересах импортеров, предъявляют повышенный спрос не только на юани, но и на доллары США.
Сделки банков на биржевом валютном рынке в основном заключаются в интересах клиентов и перекрываются сделками на внебиржевом рынке. Объем операций банков в собственных интересах несущественный.
Снижение поступления экспортной выручки в середине года привело к ослаблению рубля, однако авторы обзора отмечают, что к концу года курс стабилизировался в результате экономических факторов и административных мер.
Активность физических лиц, в том числе начинающих инвесторов, на валютном рынке снизилась, а их поведение носило контрциклический характер.
Облигации с защитой от инфляции
Вмененная инфляция, заложенная в цены ОФЗ-ИН, стала расти с июня, затем несколько снизилась, реагируя на ужесточение ДКП Банком России.
Реальные доходности в IV квартале начали увеличиваться. Такая динамика, указывают эксперты регулятора, отражает появившиеся ожидания того, что ДКП будет оставаться жесткой на протяжении более длительного периода, нежели предполагалось ранее. В то же время они отмечают, что на ценообразование ОФЗ-ИН также влияют различия в инвесторской базе ОФЗ-ПД и ОФЗ-ИН и ликвидности этих типов бумаг. ОФЗ, индексируемые на инфляцию (ОФЗ-ИН, так называемые линкеры), появились на российском рынке в 2015 г. С этого момента было размещено пять выпусков общим объемом 1,41 трлн руб., один из выпусков был погашен в августе 2023 г. (объем — 238 млрд руб.).
Корпоративные облигации
Рынок корпоративных облигаций продолжил уверенно расти в 2023 г. Это происходило во всех рейтинговых категориях. Ключевыми инвесторами в корпоративные облигации остаются банки, однако их доля сокращается. Динамика вложений физических лиц способствовала увеличению объемов размещений высокодоходных облигаций. В то же время доля вложений физических лиц в облигации остается незначительной.
Переключение на эмиссию облигаций с плавающим купоном помогло корпоративным эмитентам не останавливать размещения даже в период роста процентных ставок. Однако сроки выпусков сократились, основная часть размещений пришлась на эмитентов высокого кредитного качества.
Облигации в юанях пока не стали популярным финансовым инструментом в России. Ограниченная ликвидность в юанях у банков, более высокие доходности замещающих облигаций и необходимость повышать доходность размещаемых выпусков сдерживали потенциальный интерес к подобным размещениям как у инвесторов, так и у эмитентов, констатируют аналитики ЦБ.
Замещающие облигации
Объем рынка замещающих облигаций достиг почти 1,8 трлн руб., номинал основной части выпусков выражен в долларах.
Главными держателями замещающих облигаций остаются банки, однако их доля снизилась в пользу физических лиц и инвестиционных фондов. Инвесторы используют замещающие выпуски как защитный актив в условиях высокой волатильности курса рубля.
Ликвидность вторичного рынка замещающих облигаций выросла в IV квартале 2023 г. на фоне размещений бумаг и активности физических лиц и профучастников.
Авторы обзора отмечают, что замещение еврооблигаций корпоративных эмитентов происходит медленнее, чем ожидали участники рынка, и напоминают, что срок замещения корпоративных еврооблигаций был продлен до 1 июля 2024 г., также запланирована эмиссия замещающих суверенных выпусков.
Рынок акций
Рост интереса к вложениям в российские акции в условиях повышенных инфляционных ожиданий и увеличение стоимости долгового финансирования способствовали активизации IPO после затишья в 2022 г.
Основными покупателями в рамках IPO в 2023 г. выступали физические лица, прежде всего со стажем более трех лет.
Средний объем привлеченных в рамках IPO средств в 2023 г. составил 5 млрд руб. Это, констатируют эксперты регулятора, существенно ниже, чем в среднем в 2020—2021 гг., и связано с изменением структуры инвесторов в пользу резидентов.
Участие в IPO, предупреждают авторы обзора, несет риски для розничных инвесторов, особенно начинающих — волатильность акций в первые месяцы после IPO может быть повышенной, а их ликвидность, как правило, снижается уже в первые дни после размещения.
Во втором и третьем эшелонах
Условия, сложившиеся в экономике в 2023 г., способствовали росту объемов сделок физических лиц с акциями второго и третьего уровней листинга. При этом повысилась ценовая волатильность таких инструментов.
Наиболее активными как в торгах акциями второго и третьего эшелонов, так и на фондовом рынке в целом являлись розничные инвесторы со стажем от года.
Клиенты, для которых с момента открытия счета прошло более трех лет, в 2023 г. были чистыми продавцами акций второго и третьего уровней листинга, со стажем от года до трех лет — чистыми покупателями.
Участие в торгах этими инструментами сопряжено с повышенными рисками, поэтому розничным инвесторам необходимо взвешенно подходить к выбору объектов инвестирования во избежание потери вложенных средств, призывают специалисты Банка России.
Структура инвесторов в ОФЗ-ИН в 2023 г., %
|
Инвесторы |
Доля |
|
Страховщики |
1 |
|
НПФ |
31 |
|
Нерезиденты |
5 |
|
Кредитные организации |
33 |
|
Инвестиционные фонды |
1 |
|
Другие финансовые организации |
28 |
Источник: Банк России