«Ложечки дегтя» парадоксальной инвестиционной активности

Рассмотрели их ученые Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП), хотя они отмечают, что наблюдаемая ситуация с динамикой инвестиций в основной капитал, на первый взгляд, крайне позитивна.

В очередном «тезисе» из «Тринадцати тезисов об экономике» эксперты ЦМАКП напоминают, что еще с 2017 г. прирост инвестиций начал устойчиво превышать прирост ВВП. С наступлением же новых — санкционных — условий относительная интенсивность инвестиционной активности резко усилилась.

Картина «сверху»

Физобъем инвестиций в 2022 г. вырос на 6,7% (при слабом снижении ВВП), в 2023 г. — на 9,8% (при росте ВВП на 3,6%). Авторы «тезиса» констатируют, что позитивный разрыв между темпами прироста инвестиций и ВВП достиг рекордных за последние 15 лет значений. За два сложнейших кризисных года объем инвестиций в сопоставимых ценах увеличился на 17,2% (2023 г. к 2021 г.), а за четыре (к 2019 г.) — на 27,1%.

«Однако высокие темпы роста инвестиций не должны создавать впечатления „беспроблемности“ в этой сфере. „Ложечками дегтя“, заслуживающими учета при оценке характера инвестиционной активности, являются следующие», — указывают аналитики ЦМАКП.

Первое. Вынужденный характер части прироста инвестиций, связанный, скорее, с «вложениями в стабилизацию», а именно с необходимостью адаптации к возникшим ограничениям, чем с классическими «инвестициями в развитие».

Авторы анализа считают, что полноценно оценить соотношение этих двух функциональных компонент принципиально невозможно, но некоторой иллюстрацией может служить возникший разрыв между динамикой инвестиций по различным видам основных фондов. Так, динамика инвестиций в объекты интеллектуальной собственности (в том числе программное обеспечение) и «прочие виды фондов» резко ускорилась при замедленном росте «материально-вещественного» ядра инвестиций (нежилых зданий и сооружений, а также машин и оборудования).

«Прирост физобъема по первой компоненте оценивается нами за 2022—2023 гг. в 1,6 раза (!), что обеспечило 6,0 п.п. прироста общего объема инвестиций (из 17,2% общего прироста). Увеличение же физобъема инвестиций в „материально-вещественное“ ядро составило за два года 11,4% (тоже хороший результат, пусть и в полтора раза слабее наблюдаемой „верхнеуровневой“ динамики)», — сообщают ученые ЦМАКП.

Второе. Снижение «уровня технологичности» инвестиций в основной капитал, выразившееся в сокращении инвестиций в машины и оборудование (при ускоренном наращивании инвестиций в нежилые здания и сооружения). По оценке ЦМАКП, по данным Росстата, в целом за 2022—2023 гг. физобъем инвестиций в машины и оборудование сократился на 8,1% — при наращивании инвестиций в нежилые здания и сооружения на 35,0%.

Третье. Дальнейшее сжатие «ресурсной базы» для финансирования инвестиций, выразившееся в продолжении наращивания доли собственных средств, подкрепленных беспрецедентным усилением роли госфинансирования. Авторы «тезиса» отмечают, что суммарно эти два источника обеспечили практически весь прирост инвестиций (90% от общего прироста средств по основным источникам). В результате на них в 2023 г. пришелся уже 81% всех инвестиций против 72% в 2017 г. и 75% — в 2019 г.

Одновременно эксперты ЦМАКП констатируют, что приток средств от российских банков кратно снизился (+178 млрд руб. за два года против 453 млрд руб. за 2019—2021 гг. и 508 млрд руб. за 2017—2019 гг.), а по зарубежным источникам ожидаемо для них фиксировался отток (–367 млрд руб.).

По отраслям

«Помимо общей, достаточно благоприятной, ситуации с инвестициями, проявляющейся на „верхнем уровне“ рассмотрения, отраслевые особенности динамики инвестиций следует охарактеризовать также как вполне позитивные», — утверждают авторы анализа.

Такую оценку они обусловливают двумя основными обстоятельствами.

Во-первых, даже в шоковом 2022 г. инвестиционная активность снизилась далеко не фронтально, менее чем в половине основных секторов. И сразу вслед за снижением, в 2023 г., почти во всех секторах зафиксирован прирост инвестиций, в большинстве случаев — двухзначными темпами. При этом по большинству секторов рост вышел за пределы восстановительного (был превышен уровень 2021 г.).

Основной прирост инвестиций за 2022—2023 гг. был сосредоточен в трех крупных секторах: ТЭК (темп прироста физического объема инвестиций составил 17,8%), транспорт (24,7%), строительство и недвижимость (21,2%). Их вклад в общий объем прироста инвестиций по экономике составил 12,4% (из 17,1%).

Во-вторых, хотя в ряде секторов и наблюдалось сокращение или стагнация инвестиций, это, считают аналитики ЦМАКП, не следует трактовать как однозначно негативное явление. Такая динамика, указывают они, была преимущественно обусловлена естественными факторами, в том числе уже достигнутым высоким уровнем инвестиционной активности (по подавляющему большинству секторов в 2023 г. норма накопления оказалась выше среднемноголетнего уровня, рассчитанного за 2014—2022 гг.:

• сокращение инвестиций в розничной торговле во многом вызвано уже существующим довольно высоким уровнем развития торговой инфраструктуры, «натолкнувшимся» на необходимость сокращения торговых площадей вследствие неожиданно быстрого расширения интернет-торговли, внезапным драйвером для которой стала пандемия ковида;

• понижение инвестиций в здравоохранении в настоящее время — естественный процесс, поскольку уровень инвестиций, резко возросший «в ковид», на текущий момент остается высоким, несмотря на завершение пандемии (норма накопления в 2023 г. превышает ее среднее значение 2014—2022 гг. на 38%);

• стагнация инвестиций в сельском хозяйстве также проходит в условиях в целом высокого «по историческим меркам» уровня инвестиций (норма инвестиций — 110% от среднемноголетнего), при этом авторы «тезиса» констатируют, что развитие отрасли все последние годы идет довольно активно (что проявляется как в наращивании экспорта, так и в снижении доли импорта);

• на уровне укрупненного сектора — производства потребительских товаров в целом — ситуация схожа с наблюдаемой по сельскому хозяйству (основной вес в секторе имеет пищевая промышленность, где успешное функционирование сектора проходит в условиях давно достигнутой умеренно высокой нормы инвестирования).

Неблагоприятную ситуацию с динамикой инвестиций ученые ЦМАКП выявили в ограниченном числе случаев, лишь при рассмотрении ситуации более детально, на уровне отдельных видов деятельности, а не укрупненных секторов:

• в автомобилестроении спад инвестиций отражает переход (в части легковых автомобилей) к ограниченной по масштабам модели сборочных производств китайских автомобилей (без запуска значимых процессов локализации);

• в деревообработке инвестиционная активность сдерживается избытком «запертых мощностей» на северо-западе страны (при отсутствии дешевых логистических возможностей по переориентации экспорта на альтернативные рынки);

• в фармацевтике, после наращивания инвестиций в ковидный период, дальнейшее развитие ограничивается принципиальной сложностью со встраиванием отрасли в международные цепочки создания стоимости, для которых характерно доминирование в них корпораций из недружественных стран;

• в полиграфии низкая инвестиционная активность имеет фундаментальные причины, связанные с глобальным трендом на снижение значимости сектора как следствие цифровизации, заключают эксперты ЦМАКП.

Динамика инвестиций в основной капитал по укрупненным секторам за 2022—2023 гг., %

Источник: ЦМАКП