Дефицит сальдо. Что определило динамику платежного баланса России в III квартале текущего года?

Такой анализ провели ученые Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара. Они констатируют, что по итогам III квартала 2024 г. положительное сальдо счета текущих операций сократилось в 1,7 раза по сравнению с III кварталом 2023 г. Авторы анализа объясняют это преимущественно повышением стоимостных объемов импорта и дефицитом баланса первичных и вторичных доходов. По их оценке, дефицит сальдо финансового счета в прошлом квартале был вызван ростом иностранных активов резидентов и увеличением задолженности нерезидентов по незавершенным расчетам. В этих условиях при сокращении нетто-продаж иностранной валюты российскими экспортерами в III квартале 2024 г. наблюдалось ослабление рубля относительно основных иностранных валют.

В очередном мониторинге экономической ситуации в России эксперты Института Гайдара сообщают, что, согласно опубликованной Банком России предварительной оценке платежного баланса, сальдо счета текущих операций в III квартале 2024 г. составило 9,1 млрд долл. Это, отмечают ученые, примерно на 40% меньше значения данного показателя за III квартал прошлого года (15,5 млрд долл.) и меньше сальдо счета текущих операций за II квартал 2024 г. (17,4 млрд долл.) с ухудшающейся месячной внутри­квартальной динамикой (в июле — –0,7 млрд долл.; в августе — 2,9 млрд долл.; в сентябре — 7,0 млрд долл.).

В условиях текущей детализации платежного баланса Российской Федерации, публикуемой Центробанком, структуру счета текущих операций эксперты Института Гайдара описывают в разрезе трех основных балансов — торговля товарами, торговля услугами и баланс первичных и вторичных доходов.

Торговля товарами

Авторы мониторинга констатируют, что баланс торговли товарами составил 32 млрд долл., незначительно — на 4% (в абсолютном выражении на 1,4 млрд долл.) — уступив значению III квартала 2023 г. (33,4 млрд долл.). По их оценке, определяющую роль в этом небольшом снижении сыграл рост стоимостных объемов импорта товаров (с 75,7 млрд долл. в III квартале 2023 г. до 76 млрд долл. в III квартале 2024 г. — увеличение на 0,4%) одновременно с несколько более значительным падением стоимостных объемов экспорта (с 109,1 млрд долл. до 108 млрд долл. соответственно — снижение на 1%).

Такую динамику экспорта аналитики Института Гайдара обусловливают относительно устойчивыми ценами на базовые товары российского экспорта (нефть, газ, нефтепродукты, зерно, уголь, черные и цветные металлы) и стабилизацией перенаправленных экспортных потоков из стран ЕС и других недружественных экономик.

Наблюдаемую динамику импорта товаров авторы анализа объясняют восстановлением физических объемов поставок вследствие переориентации последних из нейтральных стран и умеренными колебаниями мировых цен на ввозимые товары. Одновременно ученые отмечают, что снижение индекса реального курса рубля к доллару США за январь — сентябрь 2024 г. относительно аналогичного периода прошлого года составило 4,4%. Это, поясняют они, означает относительное удорожание импортных поставок.

Торговля услугами

Баланс торговли услугами в III квартале 2024 г. составил –13,4 млрд долл., что по абсолютному значению на 30% больше отрицательного значения данного показателя за III квартал 2023 г. (–10,3 млрд долл.).

Эксперты Института Гайдара отмечают, что, в отличие от торговли товарами, наблюдался рост как экспорта услуг (главным образом за счет транспортных) с 9,7 млрд долл. в июле — сентябре 2023 г. до 10,3 млрд долл. в прошлом квартале (на 6%), так и рост импорта услуг (прежде всего за счет поездок) с 20,0 млрд долл. до 23,6 млрд долл. соответственно (на 18%).

Первичные и вторичные расходы

Баланс первичных и вторичных доходов в III квартале 2024 г. составлял –9,5 млрд долл., что в абсолютном выражении на 25% больше, чем аналогичный показатель в III квартале 2023 г. (–7,6 млрд долл.). При этом авторы мониторинга отмечают, что в июле — сентябре 2024 г. доходы к получению (поступления дохода от капитала из-за рубежа) не изменились и составили 10 млрд долл., но выросли доходы к выплате (вывод доходов и репатриация прибыли за рубеж, в том числе выплаты инвесторам из нейтральных стран) — на 1,9 млрд долл. (с 17,6 млрд долл. до 19,5 млрд долл.). Это, указывают ученые, и обусловило ухудшение баланса первичных и вторичных доходов.

Аналитики Института Гайдара прогнозируют, что в ближайшие кварталы в связи со стабильным уровнем цен на базовые товары российского экспорта, трудностями с репатриацией прибыли из России иностранными инвесторами из недружественных стран, рестрикциями со стороны ЕС и США для контр­агентов их юрисдикций и юрисдикций нейтральных стран (вторичные санкции) сальдо счета текущих операций будет оставаться в диапазоне 60—70 млрд долл.

Также авторы анализа отмечают, что финансовый счет платежного баланса РФ представлен агрегированными данными по чистым внешним активам и обязательствам всех секторов экономики. В III квартале 2024 г. сальдо финансового счета платежного баланса, исключая резервные активы, составило 15,0 млрд долл., увеличившись на 5% по сравнению с июлем — сентябрем 2023 г. (14,3 млрд долл.). При этом сальдо финансового счета, исключая резервные активы, в III квартале 2024 г. формировалось преимущественно под воздействием роста иностранных активов.

Прирост иностранных активов (исключая резервные активы) в прошлом квартале составил 12,5 млрд долл., что в 1,8 раза ниже, чем в III квартале 2023 г. (22,5 млрд долл.). Увеличение иностранных активов авторы мониторинга связывают с задержками выплат в рамках международных расчетов по российскому экспорту.

Обязательства всех секторов российской экономики перед нерезидентами за III квартал 2024 г. сократились на 2,6 млрд долл., тогда как в III квартале 2023 г. они выросли на 8,2 млрд долл. Это аналитики Института Гайдара объясняют преимущественно выплатами нерезидентам по ранее объявленным дивидендам.

Внешний долг РФ за III квартал 2024 г. сократился на 2,8%, до 293,4 млрд долл. В наибольшей степени снизился внешний долг прочих секторов (на 6,5%, до 160,9 млрд долл.) по привлеченным кредитам, в том числе в рамках отношений прямого инвестирования. Внешние обязательства органов государственного управления сократились за III квартал 2024 г. на 4,0%, до 31 млрд долл. Внешние обязательства банковского сектора, напротив, увеличились за июль — сентябрь текущего года на 4,1%, до 101,5 млрд долл. Авторы анализа объясняют это в основном накоплениями средств нерезидентов на счетах в российских банках.

Резервные активы РФ уменьшились за прошлый квартал на 3,2 млрд долл. (–2,3 млрд долл. за III квартал 2023 г.). Это эксперты Института Гайдара связывают в основном с продажами иностранной валюты в рамках операций со средствами Фонда национального благосостояния и операций «валютный своп», направленных на сглаживание волатильности на валютном рынке. Тем не менее, ученые констатируют, что положительная переоценка международных резервов за III квартал 2024 г. превысила их падение за счет операций, представленных в платежном балансе: международные резервы РФ выросли за III квартал на 40,2 млрд долл., до 633,7 млрд долл. (валютные резервы увеличились на 15,0 млрд долл., до 434,0 млрд долл., стоимость монетарного золота в результате положительной переоценки выросла на 25,2 млрд долл., до 199,8 млрд долл.).

Авторы мониторинга отмечают, что за III квартал 2024 г. объем операций монетарных властей РФ по нетто-продаже иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, оказывающих поддержку курсу рубля, составил 259,6 млрд руб. (284,2 млрд руб. в II квартале нынешнего года). Из них объем покупки иностранной валюты в рамках регулярных операций по бюджетному правилу (в размере дополнительных нефтегазовых доходов) за III квартал 2024 г. равнялся 321,3 млрд руб. (за II квартал 2024 г. — 417,3 млрд руб.), тогда как объем корректировки анонсированного Минфином России объема операций в рамках бюджетного правила в виде продаж валюты из ФНБ составил около 580,9 млрд руб. (701,5 млрд руб.).

Аналитики Института Гайдара напоминают, что во 2-м полугодии 2024 г. Банк России осуществляет операции с иностранной валютой, корректируя анонсированный Минфином России объем операций на величину продаж валюты в размере 1,8 трлн руб. (1,4 трлн руб. — разница объема отложенных с 10 августа по 31 декабря 2023 г. покупок валюты в рамках бюджетного правила и объема расходования средств ФНБ с целью финансирования бюджетного дефицита за 2023 г. вне бюджетного правила, 0,4 трлн руб. — продажа валюты в объеме чистого инвестирования средств ФНБ).

При этом за III квартал 2024 г. рубль ослаб на 8,1%, до 92,7 руб. за долл., вернувшись к уровню конца I квартала 2024 г. Это ученые обусловливают сокращением сальдо текущего счета, сформировавшегося под воздействием роста стоимостных объемов импорта, а также устойчивого дефицита баланса первичных и вторичных доходов. Помимо этого, ослабление рубля авторы анализа связывают со снижением чистых продаж иностранной валюты крупнейшими экспортерами. В подтверждение они сообщают, что нетто-продажи иностранной валюты крупнейшими экспортерами снизились с 42,7 млрд долл. в II квартале 2024 г. до 32 млрд долл. в III квартале в условиях изменения структуры расчетов по экспорту в пользу операций в рублях. Эксперты Института Гайдара напоминают, что в II квартале отношение чистых продаж иностранной валюты к валютной экспортной выручке крупнейших экспортеров достигло пиковых значений (в среднем 109%) за счет продаж иностранной валюты, накопленной ранее для выплаты дивидендов. В июле — сентябре доля чистых продаж в выручке несколько снизилась (до 83% в июле 2024 г.).

«По нашим оценкам, при сохранении цен на нефть марки Brent на уровне 70—80 долл./барр., а также с учетом проводимой денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политики до конца 2024 г. курс рубля будет находиться в диапазоне 90—100 руб./долл.», — прогнозируют авторы мониторинга.

Платежный баланс Российской Федерации, млрд долл. США*

* В финансовом счете положительное сальдо — чистое кредитование, отрицательное — чистое заимствование. По активам и обязательствам «+» — рост, «–» — снижение.

** Оценка.

Источник: Банк России