1. Главная
  2. Статьи

Рубль на подъеме. Геополитика подняла настроение российским финансовым рынкам

| статьи | печать
автор:
опубликовано:«Экономика и жизнь» №09 (10073) 2025

В феврале 2025 г. российский финансовый рынок пережил значительное укрепление рубля, что было обусловлено снижением геополитической напряженности и повышением объемов валютных продаж со стороны экспортеров. Влияние этих факторов также отразилось на фондовых рынках, где наблюдался рост акций ключевых отраслей, а доходности облигаций показали снижение. В условиях умеренно жесткой денежно-кредитной политики Россия достигла положительных результатов на валютном и долговом рынках, продолжив демонстрировать позитивную динамику на фоне глобальных и внутренних экономических тенденций.

Возросшие ожидания относительно снижения геополитической напряженности благоприятно повлияли на развитие российского финансового рынка в феврале. Положительный тренд наблюдался во всех сегмен­тах финансового рынка, следует из аналитического материала Банка России «Обзор рисков финансовых рынков». Фактором, сдерживающим значительное усиление волатильности на рынке, стало сохранение умеренно жесткого сигнала о траектории денежно-кредитной политики.

На фоне существенного укрепления в феврале 2025 г. нацио­нальной валюты наибольшую доходность за месяц (в рублях) продемонстрировали рублевые инструменты, в то время как инструменты, привязанные к валютному курсу, показали отрицательный результат. Положительный геополитический фон способствовал тому, что сильнее всего среди рублевых активов выросли акции наиболее чувствительных к санкционным ограничениям отраслей, показав доходность свыше 7% за месяц.

Валютный рынок

На валютном рынке на фоне ожидания снижения геополитической напряженности, а также вероятного сокращения объема импорта происходило активное укрепление национальной валюты: доллар США снизился на 10,5% (до 87,7 руб.), юань — на 10,6% (до 11,96 руб.). Колебания курсов основных иностранных валют относительно рубля находились в широком диапазоне: 16,3% по доллару США и 14,2% по юаню.

Положительная динамика рубля также подкреплялась увеличением объемов чистых продаж валюты со стороны экспортеров (на 25% по сравнению с предыдущим месяцем, до 12,4 млрд долл. США). При этом ослабление доллара США относительно основных мировых валют за аналогичный период было незначительным: индекс доллара США (DXY) снизился всего на 0,7%. Спреды на покупку/продажу наличной иностранной валюты сузились после некоторого расширения в начале 2025 г.

Рынок ОФЗ

На рынке государственного долга в феврале произошло увеличение угла наклона кривой доходности ОФЗ. В первой половине месяца в условиях благоприятного геополитического фона наблюдалось существенное снижение доходностей, тогда как во второй половине доходности несколько выросли в связи с сохранением умеренно жесткого сигнала о дальнейшем движении ключевой ставки. В результате по итогам месяца на ближнем участке кривой ОФЗ от одного года до двух лет доходности выросли в среднем на 36 б.п., а на отрезке от трех до 10 лет снизились на 71 б.п.

Минфин России разместил на аукционе ОФЗ-ПД общим номиналом 671,9 млрд руб., что позволило выполнить план заимствований на I квартал 2025 г. на 79,3%. На вторичном рынке госдолга СЗКО осуществили крупнейший за последнее время объем нетто-продаж ОФЗ, однако с учетом операций на аукционах они остались нетто-покупателями. Покупали государственные ценные бумаги преимущественно НФО. Физические лица также приобрели ОФЗ на максимальную за последнее время сумму (46,9 млрд руб.).

Рынок корпоративных облигаций

Объем рынка корпоративных облигаций (по непогашенному номиналу) в феврале уменьшился на 410 млрд руб., до 29,1 трлн руб. Возобновились размещения бивалютных облигаций в объеме 94,3 млрд в рублевом эквиваленте. Доходности корпоративных облигаций снизились на 68 б.п., до 21,74%, в то время как доходности ОФЗ с сопоставимой дюрацией незначительно возросли — на 8 б.п., до 17,94%. Это привело к сужению спреда между ними до 380 б.п. В феврале доходности корпоративных облигаций большинства рейтинговых групп преимущественно снижались, исключение составили облигации с рейтингом «BBB». Величина средневзвешенного bid-ask спреда котировок корпоративных облигаций также продолжила сокращаться.

Рынок акций

На рынке акций геополитическая ситуация способствовала росту большинства фондовых индексов Московской Биржи, а среднедневной оборот рынка достиг максимального за три года значения — 211,4 млрд руб. По итогам месяца Индекс МосБиржи вырос на 8,6% и составил 3200 п. Среди отраслевых индексов наибольший рост показали индексы транспорта (+13,2%), металлов и добычи (+10,9%), банков и финансов (+9,0%). Также значительно выросли индексы телекоммуникаций (+8,1%), нефти и газа (+7,6%).

Положительная динамика на рынке акций в середине месяца сменилась небольшой коррекцией, произошедшей на фоне усиления неопределенности относительно снижения геополитических рисков, а также умеренно жесткого сигнала по дальнейшей динамике ключевой ставки.

В условиях повышения активности на рынке акций индекс волатильности (RVI) в феврале вырос относительно января, но оставался ниже пиковых значений ноября и декабря 2024 года.

Крупнейшими нетто-продавцами акций стали банки, не относящиеся к системно значимым, и НФО, продававшие акции за счет собственных средств. Поддержку рынку оказали СЗКО и НФО, действовавшие в рамках доверительного управления.

Доходность вложений в инструменты российского финансового рынка

На фоне существенного укрепления национальной валюты в феврале 2025 г. наибольшую доходность за месяц (в рублях) продемонстрировали рублевые инструменты. При этом инструменты, привязанные к валютному курсу, показали отрицательный результат: по валютным депозитам доходность опустилась ниже –10%, по золоту и замещающим облигациям составила –7,6 и –4,2% соответственно.

Среди рублевых активов рост происходил на рынке как долевых, так и долговых инструментов, чему способствовал положительный геополитический фон. Сильнее всего выросли акции наиболее чувствительных к санкционным ограничениям отраслей, показав доходность свыше 7% за месяц. Облигации также демонстрировали положительную динамику, при этом ОФЗ обогнали по величине полной доходности (4,7%) корпоративные облигации различных рейтингов (от 1,8 до 3,4%).

К сведению

Оптимизм на финансовых рынках толкает СОИ вверх

Институт «Центр развития» НИУ ВШЭ сообщил, что в феврале 2025 г. рассчитываемый им Сводный опережающий индекс (СОИ) вырос еще на 1,8 п.п. и составил 145,8%. Основной положительный вклад в динамику СОИ внесли три компоненты: рост российских акций, укрепление рубля и ожидаемое изменение спроса (по опросам предпринимателей). При этом есть сигналы, которые удерживают от эйфории. К ним, прежде всего, относятся снижение спроса на дорогостоящие потребительские товары (автомобили) и рост «Индекса страха» (RVI).

Компоненты СОИ: ожидаемое изменение спроса на продукцию, товары, услуги

В феврале баланс положительных и отрицательных ответов на вопрос об ожидаемом изменении спроса составил 11,0 п.п. (после устранения сезонности); этот уровень однозначно указывает на сохранение оптимизма в предпринимательском секторе.

Продажи автомобилей

В феврале продажи автомобилей обвалились по сравнению с январем сразу на 14,9% (после устранения сезонности). Главными причинами считаются такие факторы, как выросший утилизационный сбор (и, соответственно, повышение цен), высокая ставка по кредитам и изменения налогообложения.

Цена на нефть Urals

Среднемесячная цена на нефть Urals в феврале снизилась на 5,1% с 72,3 до 68,6 долл./барр. Тем не менее, текущий уровень нефтяных цен остается вполне комфортным для российского бюджета и российской экономики.

Спред фьючерс/спот, индекс IFX — Cbonds

Спред в феврале остался отрицательным, указывая на то, что текущий спрос на нефть на мировых рынках достаточно устойчив. Доходность корпоративных облигаций снизилась на 0,1 п.п. Ожидания дальнейшего роста ставок явно ослабли, если не сместились ожиданиями их снижения.

Курс руб./долл.

Среднемесячный курс рубля укрепился в феврале на 7,6%. Хотя это снижает валютные доходы бюджета в руб­левом выражении, вклад этой компоненты в динамику СОИ — положительный, поскольку указывает на снижение рисков.

Индекс РТС

В январе среднемесячный индекс РТС вырос на 18,7%, а в феврале показал самый значительный рост за последние 10 лет, увеличившись на 20,31%, что лишний раз подчеркивает резкое улучшение настроений на финансовых рынках. При этом тенденция к росту началась примерно в середине декабря прошлого года. С 19 декабря 2024 г. по 6 марта 2025 г. индекс РТС вырос на 53,3%.

Индекс волатильности (RVI)

Прошлой осенью Российский индекс волатильности (RVI) практически достиг докризисного — относительно низкого — уровня. После этого начался постепенный рост этого показателя. И хотя в январе он снизился на 6,2 п.п. (в среднемесячном исчислении), в феврале вновь вырос на 3,3 п.п., а к 6 марта поднялся до 50,2% (максимум с ноября прошлого года).

РЭА в январе 2025 г.: повсеместный рост

В январе 2025 г. Сводный индекс региональной активности (РЭА), составив 70,8%, вновь значительно превысил 50%-ную отметку. Это однозначно указывает на рост экономической активности в ее региональном измерении по сравнению с прошлым годом. Сильнее всего экономическая активность в январе 2025 г. (по сравнению с предыдущим годом) выросла в розничной торговле (РЭА 97,6%) и в секторе платных услуг (77,1%). В оптовой торговле (61,4%), промышленности (59,0%) и строительстве (59,0%) также наблюдался уверенный рост.

Конъюнктура в федеральных округах

Наиболее значительный рост экономической активности по сравнению с предыдущим годом наблюдался в Центральном (индекс РЭА 74,4%), Приволжском (72,9%), Северо-Кавказском (71,4%), Сибирском (70,0%), Северо-Западном (70,0%) и Южном (70,0%) ФО, а немного умеренный в Дальневосточном (65,5%) и Уральском (60,0%) ФО.

В январе был только один регион, в котором ухудшение конъюнктуры произошло в четырех из пяти основных секторов экономики, и ни одного, где ухудшение наблюдалось во всех пяти секторах. При этом доля ВРП тех регионов, где в январе выросли хотя бы три сектора экономики, составила 91,4%. Из крупных регионов (с долей более 1% от ВРП) не вошли в это число Волгоградская область и Республика Башкортостан.

Комментарий эксперта

Как умеренно-жеская позиция ЦБ по ключевой ставке сочетается с активным размещением ОФЗ? Не создает ли это дисбаланса в денежно-кредитной политике?

Высокая ключевая ставка поддерживает высокие доходности ОФЗ, что делает их привлекательными для инвесторов, тем самым облегчая заимствования правительства без значительного давления на денежный рынок. Это работает в унисон с целями ЦБ по управлению инфляцией и стабилизацией рынка, особенно на фоне укрепления национальной валюты в феврале 2025 г., что благоприятно повлияло на рублевые инструменты.

Потенциальный дисбаланс мог бы возникнуть, если бы заимствования правительства были настолько большими, что вытесняли бы частный сектор с рынка заимствований, повышая ставки для бизнеса. Однако такого дисбаланса не наблюдается, ЦБ эффективно управляет этой ситуацией, поддерживая умеренно жесткую политику.

Чем объясняется рекордный спрос физических лиц на ОФЗ? Не приведет ли это к избыточной концентрации госдолга у розничных инвесторов?

Для понимания причин этого спроса рассмотрим несколько факторов:

  • Высокие доходности: с ключевой ставкой 21% ОФЗ предлагают конкурентоспособные доходности. Например, 10-летние ОФЗ сейчас дают доходность около 16%, что, хотя и ниже ключевой ставки, остается привлекательным для розничных инвесторов. Это делает ОФЗ отличным долгосрочным инструментом с фиксированным доходом.

  • Безопасность: ОФЗ считаются надежными инвестициями, так как они обеспечены государством. В условиях высокой ставки, геополитической нестабильности и укрепления рубля в феврале 2025 г. инвесторы предпочитают безопасные активы, такие как государственные облигации.

  • Отсутствие альтернативы: В феврале 2025 г. валютные инструменты продемонстрировали отрицательную доходность, что связано с укреплением рубля и снижением курса иностранных валют. Акции, хотя и обладают потенциалом для высокой доходности, остаются волатильными активами, не гарантирующими доход.

Поэтому рекордный спрос населения на ОФЗ объясняется высокими доходностями и безопасностью этих бумаг. Общий объем размещений ОФЗ составляет около 20 трлн руб. Таким образом, 46,9 млрд руб. — это небольшая доля (около 0,23%) от общего объема, что не является значительной концентрацией. На данный момент, с учетом общего объема долга, этот риск кажется умеренным, но требует внимания в долгосрочной перспективе.

Комментарий эксперта

Почему объем рынка корпоративных облигаций сократился на 410 млрд руб., несмотря на возобновление размещений бивалютных бумаг? Связано ли это с ростом долговой нагрузки компаний?

Декабрь — традиционно горячая пора на долговом рынке. Подготовка к затишью начала года, масштабные погашения облигаций и предновогодняя потребность в финансировании всегда создают повышенный спрос. Однако декабрь 2024 г. отличался особой динамикой, обусловленной ожиданиями изменения ключевой ставки Банка России. Рынок жил в ожидании повышения ставки на 1—2 п., что должно было неизбежно повлечь за собой удорожание заимствований. Это опасение подстегнуло эмитентов к активным действиям — необходимо было успеть разместить облигации до предполагаемого повышения.

И вот, кульминация: 20 декабря. Банк России, вопреки прогнозам многих аналитиков, сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Это решение стало неожиданным катализатором для фондового рынка, вызвав его ощутимый рост. Параллельно с этим произошло снижение ставок на долговом рынке, что создало благоприятные условия для эмиссии. Результат превзошел ожидания: последняя рабочая неделя декабря ознаменовалась 51 размещением облигаций на общую сумму 200 млрд руб. Высокая активность эмитентов была обусловлена не только надеждами на достижение пика ключевой ставки, но и острой необходимостью рефинансирования существующих долговых обязательств.

Однако после бурного декабря январь, из-за новогодних праздников, продемонстрировал низкую активность. Рынок как бы «переваривал» декабрьские события, ожидая новых сигналов от Центробанка и общей экономической ситуации. Лишь во второй половине января и в феврале началось постепенное оживление, характеризующееся, впрочем, меньшим объемом сделок по сравнению с декабрем.

Рынок облигаций оживает благодаря ожиданиям инвесторов относительно скорого снижения ключевой ставки Центробанка. Это привело к снижению интереса к облигациям с плавающей ставкой, поскольку инвесторы предпочитают облигации с фиксированной доходностью, где доходность не меняется в зависимости от изменений ключевой ставки. Несмотря на высокую ставку ЦБ, компании активно размещают облигации, так как не предвидят ее быстрого снижения в ближайшее время. Альтернативные источники финансирования, такие как банковские кредиты, оказываются еще менее привлекательными из-за очень высоких процентных ставок. Высокий и стабильный спрос на облигации позволяет компаниям привлекать заемные средства с минимальными надбавками к ставке. Если текущая тенденция сохранится, 2025 г. может стать рекордным по объему привлечения долгового финансирования компаниями через рынок облигаций. Это означает, что компании смогут получить необходимые им средства, несмотря на высокую процентную ставку, благодаря активному спросу со стороны инвесторов, ожидающих ее снижения.

Почему наиболее чувствительные к санкциям отрасли (транспорт, металлы) показали максимальный рост? Не является ли это следствием спекулятивных настроений?

Спекулятивный фактор, несомненно, присутствовал, он не является единственным объяснением.

Во-первых, снижение геополитической напряженности повлекло за собой ожидание смягчения санкционного давления или, по крайней мере, замедления его ужесточения. Инвесторы, оценив риски как снижающиеся (хотя бы частично), направили капитал в сектора, ранее считавшиеся высокорискованными. Это позволило компаниям из транспортной и металлургической отраслей получить доступ к дополнительным финансовым ресурсам, что отразилось на росте их акций.

Во-вторых, существенное укрепление рубля в феврале сыграло свою роль. Для российских компаний, работающих на экспорт, это значительно повысило привлекательность их продукции на мировом рынке, даже с учетом сохраняющихся санкций. Поскольку транспорт и металлургия являются экспортно ориентированными отраслями, укрепление рубля могло частично компенсировать негативное воздействие санкций. Однако нужно помнить, что курсовые колебания — это фактор краткосрочный, и долгосрочная перспектива зависит от других экономических и геополитических факторов.

В-третьих, сохранение умеренно жесткого сигнала о траектории денежно-кредитной политики ЦБ оказало стабилизирующее воздействие на рынок. Инвесторы были более склонны к риску. Это не исключает спекуляций, но создает более предсказуемую среду для инвестирования.