Доходы населения вырастут, инфляции — приготовиться

В очередном макроэкономическом обзоре Альфа-банк анализирует доходы населения. Рост зарплат в госсекторе в среднем составил 17% в годовом выражении, из-за этого за два первых месяца года номинальные зарплаты в целом в экономике выросли на 13% в годовом выражении. Хотя такой большой индексации ожидать было нельзя, Альфа-банк считает, что она продлится и поспособствует росту доходов населения. Из-за этого увеличатся инфляционные риски: реальные процентные ставки высоки, но норма банковских сбережений населения не выросла — держалась даже ниже нормы сбережений 2012—2013 г. Добавляет риска и увеличение доли государства в доходах населения: по данным 2016 г. (а более свежих пока нет), это уже около 32%, а доходы от предпринимательской активности сокращаются и составляют всего 8% доходов.

Росстат не так давно сообщил о сильном ускорении роста зарплат: за первые два месяца 2018 г. они увеличились на 10,5% в реальном выражении, или на 12,9% в пересчете на год в номинальном выражении. Ускорение связано со значительными расходами государства на госсектор, где зарплаты выросли в среднем на 17,1% в годовом выражении. Это стало сюрпризом: по проекту бюджета на 2018 г. рост расходов ожидался всего на 1,0% в годовом выражении в 2018 г., и быстрая индексация зарплат никак не укладывается в этот план. Альфа-банк считает большой вероятностью то, что с лета рост зарплат существенно замедлится: власти будут ограничивать рост расходов; в краткосрочной перспективе рост зарплат продолжится, что заставляет пристальнее смотреть на потребление.

Но нынешняя ускоренная индексация зарплат в государственном секторе заставляет задуматься: до какой степени она может повлиять на динамику зарплат в прочих секторах — создается ли эффект домино?

В последние годы зарплатный тренд в экономике в целом был весьма сильным, несмотря на заморозку зарплат в госсекторе.

Одно из объяснений̆ — слабость демографических показателей: безработица в России снижалась последние годы и сейчас составляет 5,0%, а численность рабочей силы стагнирует — экономически активное население в России сейчас составляет 75 млн человек, а в 2011 г. было 76 млн. По этим причинам рост номинальных зарплат был весьма уверенным и в среднем составлял 7,6% в годовом выражении. По прогнозу Альфа-банка, индексация зарплат в госсекторе вызовет рост номинальных зарплат в экономике до 10% в годовом выражении в 2018 г.

Еще один важный фактор для наблюдения — инфляционные последствия более быстрого в сравнении с ожиданиями роста зарплат. В предыдущие годы рост зарплат слабо влиял на инфляционный тренд, констатирует Альфа-банк, но теперь следует обратить внимание на два момента. Во-первых, отсутствие эффекта на инфляцию в предыдущий год может быть связано с тем, что очень сильное дефляционное давление в продовольственном сегменте (которое проявилось с июля 2017 г.), по сути, замаскировало восстановление потребления — а оно выросло на 3,4% в годовом выражении в 2017 г., в то время как в 2016 г. было сокращение на 2,8%. Во-вторых, была надежда, что переход к положительным реальным процентным ставкам приведет к росту нормы сбережений̆ и, следовательно, снизит инфляционные риски. Но предпочтение населения к росту сбережений̆ (в форме банковских депозитов) оказалось слабее — прирост депозитов в банках составил всего 4,3% доходов населения в 2016 г., тогда как в 2012—2013 гг. он сохранялся на уровне 5,5%. А с учетом поправки на капитализацию процентов эта величина снизилась еще сильнее — до 1,6% доходов в 2016 г. против 3,3% в 2012—2013 гг. Таким образом, полагает Альфа-банк, население довольно слабо реагировало на рост реальных ставок, сохранив предпочтения к потреблению.

Изначально Альфа-банк прогнозировал, что инфляция составит 1,9% в годовом выражении к июню; однако, учитывая ускорение роста зарплат, нельзя исключать, что годовая инфляция ускорится и составит к июню 2,0—2,2%. Это укладывается в концепцию Альфа-банка, что возможности ЦБ снижать ключевую ставку будут ограничены.

Восстановление зарплат в госсекторе — хорошая новость в краткосрочной перспективе, но структурно она не должна восприниматься позитивно. По сути, это означает усиление зависимости населения от государства, что следует считать негативным структурным сдвигом. Тренд отнюдь не новый, плохо, что он усиливается.

С одной стороны, доля доходов от предпринимательской деятельности в совокупных доходах населения устойчиво снижается: в 2016 г. — 7,8% против 15% в 2000 г. и почти 9% — в 2011 г. Доля социальных выплат от государства выросла до 19% совокупных доходов населения — с 14% в 2000 г.

Число людей, занятых в госсекторе, остается большим — 18 млн человек (24% всех трудовых ресурсов России), и на долю госзарплат приходится примерно 23% общего фонда оплаты труда, или 13% доходов населения. В совокупности на долю зарплат госсектора и социальных трансферт пришлось 32% доходов населения в 2016 г. против 22% в 2007 г., и эта цифра не включает доходы сотрудников госкомпаний. Высокая зависимость от государства указывает, что если правительство сделает выбор в пользу несоциальных расходов или сосредоточит внимание на сокращении расходных обязательств, то российские потребители окажутся под давлением.

Номинальные зарплаты и инфляция